事件概述
　　23年公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为16.00/2.03/1.98/2.17亿元、同比增长-2.05%/8.53%/17.55%/-6.75%，业绩符合市场预期，扣非净利增速高于归母净利主要由于政府补助减少以及22年一次性税收返还616万元。经营性现金流净额高于净利主要由于减值和折旧影响。23Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.76/8.27/8.06亿元、同比增长6.28%/2.56%/16.23%。公司每股派发现金红利0.172元，股息率1.76%。
　　分析判断:
　　收入下滑主要来自服装。收入拆分来看，（1）分业务：23年精纺呢绒/服装/超高纤维类/其他收入分别为8.95/5.85/0.90/0.29亿元、同比增长-0.18%/-16.22%/363.22%/55.92%。其中，1）精纺呢绒量价齐跌，23年量/价同比-1%/-1%，我们分析主要由于出口承压，产能利用率同比提升3.7PCT至91.03%。2）服装收入同比下滑主要由于衬衫和西装生产量下降，分别同比下降25.41%/17.9%，我们分析主要由于公司战略性减少低附加值业务，衬衫/西装产能利用率分别同比提升4.7/-0.8PCT至103.25%/106.28%。3）23年8月超高分子量聚乙烯纤维二期3000吨项目正式投入运营，3600吨纤维新材料项目产能利用率达103.13%，23年纤维新材料量/价同比+439%/-10%，23年销量为1504吨、价格6万元/吨，我们估计23年新材料盈亏平衡。（2）分地区：国内/国外收入分别为11.94/4.06亿元，同比增长-3.58%/2.74%。（3）分渠道：直营/经销渠道收入分别为14.08/1.92亿元，同比下降1.98%/2.56%。
　　净利率增幅略高于毛利率主要由于销售费用率下降。（1）公司2023年毛利率为34.65%，同比增长1.12PCT，毛利率提升主要由于公司高附加值产品份额提升：分产品来看，23年精纺呢绒/服装类/超高纤维类/其他（主要为销售生产过程中形成的废毛、羊油脂、边角料等收入）的毛利率分别为34.00%/35.79%/19.94%/77.06%，同比提高0.26/3.71/3.98/-18.28PCT。（2）23年公司净利率为12.66%、同比提高1.23PCT，净利率增速高于毛利率主要由于销售费用率减少。公司23年的销售/管理/财务/研发费用率分别为8.00%/5.19%/0.69%/3.64%，同比上升-1.65/1.07/0.68/-0.02PCT。销售费用率下降主要由于营销策划费用减少；财务费用率增加主要由于新增可转债利息支出，以及利息收入和外币汇兑收益减少。（3）其他收益/收入同比上升0.21PCT至0.65%；投资净收益/收入同比下降0.12PCT至0.1%；资产减值损失/收入同比增长0.53PCT至3.76%；信用减值损失/收入同比减少0.16PCT至-0.08%；所得税率同比上升0.56PCT至1.51%。（4）23Q4毛利率为35.13%、同比下降1.8PCT；23Q4净利率为17.37%、同比提高0.6PCT，23Q4的销售/管理/财务/研发费用率分别为5.82%/7.63%/2.39%/1.80%，同比上升-2.91/2.79/-0.79/1.45PCT。
　　存货周转天数增加。23年末公司存货为5.88亿元、同比下降0.26%，存货周转天数为220天，同比增加25天；应收账款为16.37亿元，同比下降1.22%，应收账款周转天数为39天、同比增加1天；应付账款为3.25亿元，同比上升46.79%，应付账款周转天数为94天、同比增长23天。
　　投资建议
　　我们分析，公司未来关注点在于：（1）根据我们测算的超高分子聚乙烯吨净利改善：公司主要看点在于新材料业务，二期项目23年8月已实现投产运营，根据证券时报援引交流者纪要内容，预计24年将有望实现3600吨产能落地；但23年均价较低在6万元/吨，预计24年有望迎来改善，根据我们测算，预计24年均价在7万元/吨；（2）主业方面，面料及服装业务Q4也受到下游需求低迷影响，预计24年弱复苏；（3）目前公司8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已完成纺丝、卷绕、加弹主设备的全部招标工作，正在开展土建施工，有望成为未来增长点。
　　考虑到23年主业需求放缓、新材料价格面临压力，下调24/25年预测营收24.74/28.60亿元至18.51/21.55亿元，新增26年预测营收24.16亿元。下调24/25年预测归母净利预测2.97/3.60亿元至2.56/3.06亿元，新增26年预测归母净利3.54亿元。对应下调24/25年的预测EPS0.83/1.00元至0.71/0.85元，新增26年预测EPS0.98元，2024年03月19日9.80元/股收盘价，对应24-26年PE分别为14/12/10X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。