23全年因地产业务拖累业绩低于市场预期，归母净利大幅下滑，维持买入
　　豫园股份发布年报，2023年实现营收581.5亿元（追溯调整后yoy+15.8%），归母净利20.2亿元（追溯调整后yoy-45.0%），低于Wind一致预期的30.4亿元。其中Q4实现营收185.99亿元（yoy+16.39%），归母净利-2.11亿元（yoy-107.28%）。我们认为低于预期的核心原因一方面系珠宝业务毛利率下滑，另一方面系房地产业务拖累所致。考虑地产业务的持续承压，我们下调了24-25年公司归母净利预测至26.1、30.1亿元（前值39.3、41.0亿元）并新增26年归母净利预测33.6亿元，可比公司24年Wind一致预期PE均值为14.0倍，考虑到地产业务拖累，给予公司2024年11xPE，目标价7.37元（前值8.82元），维持“买入”评级。
　　珠宝业务维持较快成长，其余消费产业恢复性增长、数据靓丽
　　2023年，公司旗下老庙与亚一珠宝合计净开429家至4994家。在快速的展店以及黄金的较旺动销下，珠宝业务较快发展，收入同比增长11.1%，但因珠宝批发业务中黄金销售占比的进一步提升，毛利率有所下滑，同比下滑0.6pct。公司旗下其余消费产业增长明显，餐饮、食品百货及工艺品、医疗健康收入同比分别提升119.8%、35.3%、31.2%，毛利率也均有明显的改善，一方面得益于22年消费的低基数，另一方面也得益于公司业务的快速调整。
　　物业管理业务恢复明显，但物业开发及销售业务对公司业绩明显拖累
　　公司商业物业及物业综合服务、度假村业务得益于低基数，收入分别同比增长8.9%、41.8%，毛利率分别同比增长10.6pct、4.7pct。物业开发及销售业务承压，虽收入同比提升48.7%，但毛利率同比大幅下滑12.1pct至11.3%。对利润拖累也十分明显，2023年公司共计提资产减值及信用减值损失5.2亿元，占全年净利22.4%，其中资产减值主要系房地产项目计提存货跌价准备所致。
　　珠宝、地产业务仍是公司最主要的利润来源，静待地产业务的恢复
　　2023年，公司旗下两大核心子公司珠宝时尚集团、复滨房地产开发分别实现净利9.3亿元、7.3亿元，占公司净利51.0%、40.2%。伴随国际金价屡创新高，公司旗下老庙、亚一有望继续保持良好的拓店节奏、业务有望继续快增。房地产市场的较弱表现拖累了公司地产项目的发展，静待地产业务的恢复。
　　风险提示：金价波动、经济增长放缓、房地产市场震荡。