事件：公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入1929.69亿元，同比下降12.5%（经调整，下同）；归属于上市公司股东的净利润195.34亿元，同比增加7.0%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为193.64亿元，同比增加6.8%；实现基本每股收益为1.47元，同比增加6.5%。
　　煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降吨煤毛利维持高位水平。煤炭业务2023年实现营业收入（合并抵消前，下同）1626.81亿元（-14.8%），总营收占比达到79.5%（-2.5pct），煤炭业务实现毛利405.37亿元（-16.3%），毛利率24.9%（-0.5pct）。实现煤炭销售总量28494万吨（+8.4%），其中自产煤产量为13422万吨（+12.6%），自产煤销量为13391万吨（+11.3%）。价格方面，公司自产煤销售价格为602.04元/吨（-15.9%），成本方面，自产煤单位成本为307.01元/吨（-4.9%）。毛利率方面，2023年自产煤吨煤毛利实现393.03元/吨，毛利率为49.0%（-5.9pct）。
　　煤化工板块量增价减毛利率提升，板块利润同比增加8.8%。2023年煤化工业务实现营业收入213.94亿元（-5.8%），营业成本180.99亿元（-8.0%），实现毛利32.95亿元（+8.8%），实现毛利率15.4%（+2.1pct）。2023年公司煤化工产品产销量分别为603.6/612.6万吨（+6.5%/+9.7%）其中聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为147.9/214.1/191.9/58.7万吨（+0.7%/+19.5%/+3.5%/+25.2%）,销售价格分别为6907/2423/1748/2341元/吨（-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%）。煤化工板块主要产品销量均实现增加，销售价格同比有所回落，但毛利率的提升带动公司化工板块利润同比实现增长。
　　煤炭产能稳步增加未来继续可期，当前现金分红比率为30%未来提升空间大。2023年公司煤炭产能稳步增加，大海则2000万吨产能的动力煤煤矿通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿实现1000万吨/年产能核增，里必煤矿和苇子沟煤矿建设稳步推进，未来产能仍将保持增加，凸显公司煤炭业务成长性。根据2023年度公司利润分配方案，拟派发现金股利58.60亿元，占公司2023年归母净利润的30%，对应每股股利0.442元（含税），以2024年3月21日收盘价11.41元测算，股息率3.87%。
　　盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为202.1/224.3/241.3亿元，当前股价对应PE为7.5/6.7/6.3倍。考虑到公司作为煤炭大型龙头企业，销售结构中长协占比高，未来产能稳步增长，当前估值较低，继续维持公司买入评级。
　　风险提示：下游需求减少，进口煤大幅增加，煤价超预期下跌，在建项目不及预期等。