行情回顾：3月18日-3月22日，燃气板块上涨0.02%，电力、环保、水务板块分别下跌0.41%、1.37%、1.11%，同期沪深300指数下跌0.70%。
　　需求增速维持高位，能源工作指导意见奠定年内基调：1-2月份，全国规上工业增加值、社零同比分别增长7.0%、5.5%，受益于经济表现及因公共卫生事件造成的上年低基数，全社会用电量累计15316亿千瓦时，同比增长11.0%，较上年同期提高8.7个百分点，2021-2024年三年CAGR为6.8%。分产业看，二产、三产、居民用电同比分别增长9.7%、15.7%、10.5%。1-2月份，全国规上电厂发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，较上年同期提高7.6个百分点，2021-2024年三年CAGR为6.2%。分电源看，全国范围内降水改善但区域分布不均，水电电量同比微增0.8%；水电出力不足保供压力下，火电增速亮眼，同比增长9.7%，较上年同期提高12.0个百分点；核电增速略有放缓，同比增长3.5%。近日，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》提出，“推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电，加快电力供应压力较大省份已纳规煤电项目建设，力争尽早投产”，“2024年非化石能源发电装机占比提高到55%左右；风电、太阳能发电量占全国发电量的比重达到17%以上”。我们认为面对高增的需求叠加新机组投产，火电仍将全年交出亮眼表现；因基数扰动，1-2月份风光增速未全面兑现，但23年约290GW的新增风光装机，电量增速有望逐步释放。
　　水资源利用趋于节约化、集约化：近日，我国首部节约用水行政法规《节约用水条例》公布，提出：1）加强用水定额管理；2）加强用水总量控制和计划用水管理；3）规范用水计量和水价制度，建立促进节水的水价体系；4）控制高耗水产业项目建设。2022年我国有25个省处于缺水状态，其中严重缺水的4个，极度缺水的8个。我们认为，《条例》的发布有助于：1）进一步规范用水计量和水价制度，保障相关供排水企业盈利能力；2）推动老旧城市供水管网设施改造，减少管网漏损率，加强行业降本增效；3）推动农业节水灌溉技术的普及，相关企业或将收益；4）促进水资源循环利用，再生水的应用场景有望进一步打开。
　　投资建议：1-2月数据表明2024年全社会用电需求有望维持高增势头；发电侧，保供压力下火电高增。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。我国水资源相对短缺，《条例》的发布将推动水资源利用节约化、集约化发展，进而缓解全社会用水压力。水务板块谨慎推荐联合水务、复洁环保，建议关注金科环境、大禹节水；固废板块谨慎推荐三峰环境、玉禾田、瀚蓝环境、旺能环境、高能环境。
　　风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。