事件:

　　2024年3月22日，中国外运发布2023年年度报告：

　　2023年，公司实现营业收入1017.05亿元，同比下降6.94%，完成归母净利润42.22亿元，同比增长3.50%，完成扣非归母净利润34.57亿元，同比下降2.21%。

　　其中公司2023Q4实现营业收入289.32亿元，同比增长1.26%，环比增长16.02%；完成归母净利润10.58亿元，同比增长110.61%，环比增长6.65%；完成扣非归母净利润6.67亿元，同比增长126.46%，环比下降22.45%。

　　投资要点:

　　基业长青，2023年业绩超预期

　　2023年，公司实现营业收入1017.05亿元，同比下降6.94%，主要系海运和空运运价同比大幅下降。但在运价下降的背景下，作为公司基石业务的货代及合同物流表现出十足的韧性，通过优化配置资源，延伸服务链条，降本增效等措施，2023年上述板块分部利润分别完成23.08、10.61亿元，分别同比增长13.37%、15.22%，对应分部利润率分别为3.73%、3.86%，较2022年分别增长0.82pcts、0.50pcts。而电商业务也在积极为公司贡献业绩增量，2023年完成分部利润1.99亿元，同比增长12.41%。此外，由于收到和确认的政府补助增加，使得公司2023年确认其他收益24.5亿元，同比增长64.73%，最终公司2023年完成归母净利润42.22亿元，同比增长3.50%，业绩略超我们预期。

　　高度重视股东回报，分红比例或超50%

　　公司高度重视股东回报，自2019年起，分红比例逐年提升。公司2023年末每股拟派发现金红利0.145元（含税），如获批准，则公司2023年度合计每股派息0.29元（含税），派息总金额为21.01亿元（含税），派息率达50.40%（含H股回购金额）。

　　延伸服务链条，打开长期价值空间

　　公司紧密围绕客户需求，强化客户驱动，注重价值创造和模式创新，不断延伸服务链条，盈利能力稳步提高。以海运代理为例，尽管2023年海运运价大幅下降（SCFI指数同比下降70.51%），但公司通过延伸服务链条等举措，单箱利润达58.33元/TEU，同比增长5.94%，有效平抑海运运价周期。公司目前能够为众多行业龙头客户及其上下游客户提供量身定制、全方位、全链条的全球贸易合规物流解决方案以及高效、可靠、可持续的供应链支持，服务链条的不断延伸预计将为公司打开价值发展空间。

　　盈利预测和投资评级

　　考虑到公司主业较强的韧性，我们上调了盈利预测，预计中国外运2024-2026年营业收入分别为1156.31亿元、1249.43亿元与1345.00亿元，归母净利润分别为44.52亿元、46.53亿元与49.44亿元，2024-2026年对应PE分别为9.32倍、8.92倍与8.39倍。公司延伸服务链条带来盈利能力的提升，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外部政治经济环境风险；国际海运集装箱运价大幅波动风险；航空货运价格不及预期；跨境电商出海不及预期；海外经营风险；市场变化和市场竞争风险。