23年归母净利同比增3.33%，维持“增持”评级
　　据公司23年年报，23年实现营收655.77亿元（yoy+31.03%）；归母净利5.16亿元（yoy+3.33%）。我们根据24年至今实际金属价格更新金属价格假设，最终预计24-26年EPS0.69/0.92/1.05元（前值0.74/0.87/-元），可比公司PE（2024E）均值为19.9X（Wind一致预期），给予公司24年19.9XPE，对应目标价13.77元（前值11.90元），维持“增持”评级。
　　黄金冶炼业务量增明显，但盈利能力承压
　　23年公司黄金产/销量分别为74/74吨（yoy-+58%/+60%），白银产/销量分别为952/903吨（yoy+15%/11%），电解铜产量为20万吨（yoy+1.4%），硫酸产/销量分别为132/131万吨（yoy-2%/+11%）。23年公司毛利率2.72%（yoy-1.03pct），下降主因黄金冶炼业务单吨毛利下降（由9.4元/克下降至8.4元/克）叠加金价同比上涨，毛利率由2.46%下降至1.87%。其他业务中，电解铜毛利率同比持平、白银毛利率同比上升、硫酸毛利率由正转负。公司费用控制有效，期间费用率下降0.43pct至1.49%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.01pct/0.13pct/0.02pct/0.28pct。
　　积极推进金矿资源勘采，23年计提资产减值准备影响利润
　　公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，截至23年年末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等矿山。其中辽上金矿扩界扩能采选项目关键手续均已获批，预计于26年投产；公司持有万国矿业20.87%股份，万国矿业23年售金约1.32吨，净利润3.91亿。23年公司共计提资产减值准备约1亿元；其中因需求减弱针对砷类和硫酸产品计提存货跌价损失合计约0.7亿元，栖霞金兴所辖矿山停产形成资产减值约1052.79万元。
　　金价连续创新高，看好24年黄金板块的投资机会
　　根据华泰宏观《金价是否需要“恐高”？》（2024-3-7），三月初黄金价格连续上涨屡创新高，主要原因为投资者对于另类资产配置和避险的需求上升。叠加近日的3月FOMC会议中，美联储整体表态超预期偏鸽，金价一度在3月21日突破2200美元/盎司大关。种种迹象表明，目前市场对于美联储降息节奏及步伐的确定性均在快速上升，同时近期金价加速上涨推动了黄金消费市场的需求攀升，黄金价格的正反馈机制正在形成。因此我们预计金价将在长期延续震荡上行走势，随着价格及需求的同步上涨，我们看好24年黄金板块的投资机会。
　　风险提示：金矿投产进度不及预期，美联储降息节奏不及预期。