事件:
　　2024年3月22日，大唐发电发布2023年年报：
　　1）2023年实现收入1224亿元，同比+4.8%；实现归母净利润13.7亿元，上年同期亏损4.1亿元；实现扣非后归母净利润5.6亿元，上年同期亏损14.8亿元。
　　2）2023Q4实现收入317.9亿元，同比+7.5%；实现归母净利润-14.7亿元，上年同期为-11.7亿元；实现扣非后归母净利润-16.3亿元，上年同期为-17.7亿元。
　　投资要点:
　　煤电大幅减亏，减值+所得税费用变化影响2023Q4业绩。2023年公司实现归母净利润13.7亿元，同比扭亏为盈，主要是因为煤电业绩大幅减亏。2023年煤电/燃机利润总额-1.3/3.9亿元，2022年为-60.5/-0.9亿元；风电/光伏/水电利润总额分别为25.6/4.8/13.8亿元，同比变化+11.8%/+8.1%/-15%。2023Q4公司归母净利润-14.7亿元，亏损额同比扩大，一是因为计提资产减值损失13.6亿元（其中内蒙煤电一体化项目的煤矿计提减值12亿元），二是因为所得税同比增加14.0亿元（2023年递延所得税费用同比+15.5亿元）。若剔除减值影响，2023Q4公司业绩大幅改善。2023Q4公司毛利率14.6%，同比+9.8pct，环比+1pct。
　　2023H2煤电扭亏为盈，在手火电项目接近10GW有望贡献成长性。
　　2023年公司煤电利润总额-1.3亿元，度电净利（利润总额口径，下同）0.1分/度，同比2022年的-3.3分/度大幅改善。2023H2煤电利润总额6.7亿元，度电净利0.7分/度，同比2022H2的-3.9分/度扭亏为盈，主要是因为煤价下降。2023年公司火电在建4.67GW，煤电核准4GW，燃机核准1.08GW，在手项目合计接近10GW，有望贡献火电成长性。
　　平价项目增加影响利润增速，在手项目充足。2023年公司风电/光伏利润总额25.6/4.8亿元，同比+11.8%/+8.1%，上网电量同比+16.5%/+60%，利润总额增速低于电量增速，主要是因为度电收入下降。2023年风电/光伏度电收入同比-0.028/-0.113元/度，度电净利同比-0.008/-0.057元/度。我们认为度电收入下降或是因为平价项目增加。度电净利降幅低于度电收入，或是因为风电/光伏利用小时数同比+114h/+80h。值得注意的是，2023H2光伏利润总额为1.4亿元，同比-42.7%，我们认为可能是因为2023Q4光照一般较弱且电价下降，影响了利润。2023年公司风电/光伏新增装机2.0/1.6GW，在建3.0/2.1GW，核准2.2/5.5GW，在手项目充足，新能源业务成长性有望继续修复。
　　盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.8/51.0/56.1亿元，对应PE分别为12/10/9倍。展望2024年，公司火电业绩有望进一步改善；水电来水有望好转修复业绩；绿电装机有望进一步贡献成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。