2023年亏损已大幅缩窄，2024年有望明显转正；维持“买入”
　　南方航空2023营业收入1599.29亿，同增83.7%，归母净亏损42.09亿，符合此前公司预告的净亏损35-47亿，相比2022净亏损326.82亿大幅缩窄；其中4Q23因淡季需求较弱、增资川航产生投资亏损以及油价较高，公司归母净亏损55.29亿，弱于4Q19的净亏损14.27亿。考虑淡季民航需求较弱，我们下调2024-26净利润至76.66/110.18/138.09亿（前值：155.54/189.61/-亿），给予A/H股24EPB3.2x/1.8x（历史10年/12年均值1.9x/1.1x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），并预计24EBVPS为2.45元，目标价A/H股人民币7.85元/4.85港币，维持“买入”
　　2023年供需快速回升，4Q23淡季营收仍超过19年同期
　　2023公司供给/需求分别同增105.5%/141.9%，为2019年水平的92%/87%（2022为45%/36%），客座率为78.1%，同增11.8pct。公司通过有效的收益管理，2023公司单位客公里收益0.55元，同比虽下降6.2%，但相比19年提升13.4%。单看4Q23，淡季公司运营稍有回落，整体供给/需求为4Q19的96%/93%（3Q19为97%/93%），客座率79.8%，与4Q19相差2.4pct，不过国际线仍继续恢复，4Q23供给/需求为4Q19的65%/62%（3Q23为53%/53%）。A股口径4Q23营收为404.38亿，环比下降15.2%，相比4Q19提升7.4%。
　　2023年盈利尚未转正，4Q23盈利表现较弱
　　公司2023年营业成本1475.82亿，同增39.4%。2023年飞机利用率同比增加3.89小时至8.93小时，摊薄单位扣油可用吨公里成本36%，使得毛利润改善311.50亿至123.47亿，最终归母净亏损同比缩窄284.73亿至42.09亿。单看4Q23，由于淡季供需均较弱，且航空煤油出厂价均价环比提高16%，使得毛利润环比3Q23旺季减少89.92亿至-7.88亿，另外公司增资川航产生投资亏损23.4亿，使得公司归母净利润环比减少97.24亿至-55.29亿，且与4Q19的净亏损14.27亿存在差距。
　　调整目标价至A股人民币7.85元、H股4.85港币，维持“买入”
　　我们调整2024-2026年净利润至76.66/110.18/138.09亿（前值：155.54/189.61/-亿），并预计2024年BVPS为2.45元，给予A/H股2024EPB3.2x/1.8x（前值3.8x/2.3x，考虑下调净利润预测影响公司ROE等盈利能力指标），目标价A股人民币7.85元/H股4.85港币（前值人民币8.60元/H股5.70港币），不过我们仍认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调，凭借国内线规模优势，盈利有望持续释放，维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。