4Q23：扣非归母净利润3.45亿元，毛利率边际修复
　　歌尔公布2023年报，营收985.7亿元（yoy-6.0%），归母净利10.9亿元（yoy-38%），扣非归母净利8.6亿元（yoy-47%）。对应4Q23营收287.8亿元（yoy-5.8%），归母净利4.7亿元（yoy-73%），扣非归母净利3.45亿元（yoy-77%），公司4Q23毛利率10.1%（qoq+2.49pp，yoy+4.34pp），智能声学整机、智能硬件毛利率边际修复。我们在Semicon等展会看见AI大模型有望提升AR交互能力，且后续类似苹果MR的低价产品推出，或将提振整体VR销量。预计24年在Meta、华为等品牌带动下，公司VR/MR业务出货量有望迎来增长，同时全年盈利能力有望好转。我们预计24/25/26年归母净利润15.3/19.9/21.2亿元，考虑到VR给公司带来成长弹性，给予24年45x估值（A股可比公司Wind一致盈利预期平均数23x），对应20元目标价。买入。
　　分业务看：智能声学整机、智能硬件毛利率2H23边际改善
　　分业务看，公司2H23精密零部件/智能声学整机/智能硬件板块收入同比变化-12.5/+10.2/-23.2%。我们认为智能声学整机的增长主要来自Airpods业务的部分修复，精密零组件收入同比下滑来自智能手机/平板等终端全球出货量的下滑，智能硬件收入下滑主要因为全球VR出货量的疲软。从毛利率看，公司2H23精密零部件/智能声学整机/智能硬件板块分别为20.4/8.4/8.7%（1H23板块分别为20.6/4.1/5.9%，2H22分别为20.5/2.5/10.1%），毛利率环比出现改善。
　　2024年展望：盈利能力改善，关注VR业务复苏进展
　　2024年，我们预计1）公司或持续将逐渐在智能耳机领域取得份额，智能声学整机收入同比增长20%，且盈利能力得到改善预计回到8.9%，2）在华为、Meta等MR产品驱动下，智能硬件收入同比增长10.7%，且盈利能力与23年持平于7.8%。整体看，我们预计公司2024年收入同比增长10.7%至1091.2亿元，毛利率同比修复0.7pp，归母净利润同比修复40%至15.3亿元。我们认为AI大模型对VR应用的提振以及低价产品的推出有望推动VR行业24年出货量好转。
　　维持买入及目标价20元
　　我们预计24/25/26年归母净利润15.3/19.9/21.2亿元，考虑到VR给公司带来成长弹性，给予24年45x估值（A股可比公司Wind一致盈利预期平均数23x），对应20元目标价。买入。
　　风险提示：TWS/VR/AR需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。