事件：瑞丰银行发布年报，实现营业收入38.0亿（同比+7.9%），归母净利润17.3亿（同比+13.0%），年末不良率0.97%，环比略降1bp。
　　业绩：息差环比降幅收窄，贷款结构改善，非息支撑收入增长提速。
　　全年营收同比增速达7.9%，环比提升0.8pc。归母净利润增速13.0%，环比下降3.8pc，收入增速提升主要来自非息收入支撑，具体来看：
　　1）利息净收入：全年同比下降4.2%（增速环比降2.2pc），其中净息差环比下降2bps至1.73%，降幅收窄明显（三季报下降11bps）。预计一方面小微发放利率降幅收窄（2023年全国新发放普惠小微贷款利率4.78%，较前三季度降2bps），另一方面Q4票据减少21亿并转化为一般对公贷款，对收益率也有一定支撑。
　　2）非息收入：全年同比增长123%（同比多4.1亿），主要是除手续费外其他非息收入同比多3.4亿（Q4单季度多增1.3亿），增速81.9%。
　　一方面在22Q4低基数下，23Q4单季度投资收益+公允价值变动损益同比多1.0亿，另一方面其他收益同比也多0.41亿元，主要是央行对普惠小微给予的补贴。
　　2023全年瑞丰银行其他收益1.5亿元（主要是普惠小微补贴），若按2023年全行普惠小微贷款100亿增量的2%计算，2024年有望计入补贴2亿左右。
　　3）拨备计提：全年计提信用减值损失8.5亿，同比多提0.23亿（同比+2.8%），其中信贷减值损失6.6亿，同比少提1.20亿（同比-15.4%），非信贷减值损失1.9亿，同比多提1.42亿（同比+308.5%），预计主要是表外投资回表后调整计提所致，更多是一次性影响。
　　规模：零售需求偏弱，对公贷款结构改善。
　　1）资产端：年末总资产达到1969亿（环比+2.4%），贷款达到1134亿（环比-0.4%），Q4净减少4.5亿。其中票据贴现净减少21.4亿，对公贷款净增17.7亿元，结构有一定改善。零售贷款净减少0.8亿元，需求整体仍较弱。2023下半年来看，零售贷款净减少9.0亿，其中按揭减少15.6亿（预计主要是Q3下降较多，Q4存量按揭利率下调后提前还款有所缓解），消费贷略增1.8亿，经营贷增长13.3亿，其他个人贷款（信用卡等）净减少8.4亿。
　　2）负债端：年末存款规模达到1442亿，环比+0.9%，其中活期存款占比32%，环比继续下降1.8pc，定期化趋势仍存在。
　　资产质量：零售领域有一定波动。
　　1）不良、关注率相对稳定：年末不良率0.97%，环比略降1bp，关注率1.30%，环比持平。全年不良生成率0.48%，较中报的0.62%也有下降。
　　2）零售资产质量波动下，逾期率有一定抬升：逾期率年末达到1.84%，较中报提升0.95pc，预计主要是零售领域资产质量波动，年末零售不良率达到1.49%，较中报提升0.28pc。但拆分来看，下半年增加的10.9亿逾期贷款中，7.7亿为新增的逾期3个月以内抵质押贷款（占比70%），预计主要是经济环境影响下的短期波动，整体资产质量仍可控。
　　3）拨备垫持续增厚：年末拨备覆盖率达到304%，环比增4.4pc，拨贷比2.96%，环比提升4bps，风险抵御能力持续提升。
　　投资建议：短期来看，当前零售、小微需求偏弱、竞争激烈等因素影响下，公司业绩有一定承压。中长期来看，瑞丰所处地区贷款有望保持稳定增长，瑞丰银行自身市占率有提升空间，同时随着资产质量稳步改善，也有望打开利润释放空间，业绩表现或将持续领先同业。预计2024-2026年实现归母净利润19.46/22.10/25.29亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。