2023年收入稳健增长，维持买入评级
　　公司3/28发布23年年报，23年实现营收30.8亿元（+10.7%yoy），归母净利润11.7亿元（-26.2%yoy），扣非净利润11.7亿元（+38.9%yoy），其中4Q23营收+44.8%yoy，扣非净利润+128.3%yoy。收入增速较快主因：1）4Q23收到了来自健友股份的技术服务收入（23年技术服务收入1.07亿元）；2）2Q23部分公司集采完成量不足，3Q23医疗机构减少龙头公司胰岛素采购，叠加3Q23外部环境影响发货偏少，4Q23回补。扣非利润增速高于收入增速主因技术服务收入计入利润，叠加股权激励费用减少。我们预计24-26年归母净利润12.59/14.77/16.49亿元，给予24年25xPE（可比公司Wind一致预期24x，龙头给予溢价）目标价15.73元（前值15.59元）。
　　二代胰岛素销量稳健增长，集采预期降价温和
　　受集采影响，23年公司胰岛素业务实现收入26.3亿元（+12.8%）。我们推测二代胰岛素销量实现中个位数增长，但考虑到1-4M22价格高基数，我们推测全年销售额基本持平。考虑到公司门冬30/50预混胰岛素有望通过24年5月的续约纳入集采，我们预期公司加速推进门冬30/50销售，二代胰岛素24年销量有望维持中个位数增速。考虑到22年第六批集采后胰岛素市场格局维持相对稳定（外资三巨头销售额市占率：集采后23年78.5%vs集采前20年84.4%，PDB），我们预期24年5月胰岛素集采续约降幅可控。
　　甘精门冬快速放量，门冬30/50预混有望借集采贡献增量
　　23年公司胰岛素类似物销量增速60%+，其中：1）甘精胰岛素：我们推测23年销量增长50%+，考虑1-4M22价格高基数，推测全年销售额+~30%，我们预计24年销量+25-30%；2）门冬胰岛素：我们推测23年门冬速效及门冬30/50预混胰岛素合计销量250-300万支销量，贡献收入~1亿元，我们预计24年销量翻倍增长。考虑到门冬30/50获批较晚（11M22获批），未参加第六批集采，我们认为有望在今年的续约中借集采贡献较大增量。
　　研发管线多点开花，利拉鲁肽获批，URAT1数据披露
　　公司研发管线布局全面：1）GLP-1系列：利拉鲁肽已于23年12月获批降糖适应症，国产第二家，我们预计24年贡献1+亿元销售额；THDBH120/121（GLP-1/GIP）降糖1期临床；THDBH110/111（GLP-1小分子）降糖1期临床；2）URAT1系列：THDBH130（URAT1）临床2a期达到主要终点，THDBH150/151（XO/URAT1）2a期临床；3）胰岛素系列：赖脯胰岛素（即将报产）、超速效赖辅胰岛素（3期临床入组）、可溶性甘精赖辅双胰岛素（德国1期临床结束）、德谷胰岛素利拉鲁肽（即将1期临床）。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。