油运+干散+集运+LNG，多元业务组合平滑周期波动，稳健而不失弹性
　　招商轮船发布23年业绩：1）营业收入258.8亿元，同比下滑12.9%；2）归母净利48.4亿元，同比下滑4.9%。在集运及干散运价高位回落背景下，公司23年业绩降幅较小，主因油运板块景气回升对整体盈利形成支撑。公司宣布每股派息0.24元，分红率提升至40%（22年：30%）。展望24年，红海事件再次推升短期运价，带动公司盈利上行。我们维持24年/25年归母净利预测60.8亿/66.4亿元，新增26年净利预测64.0亿元。基于1.9x24EPB，上调目标价11%至9.7元（公司历史三年PB均值加2个标准差，估值溢价主因公司多元布局，盈利稳健性提升），维持“买入”。
　　油运：23年业绩大幅增长，中长期景气上行
　　23年公司油轮运输板块实现净利30.8亿元，同比大幅增长249.2%，主因1H23油运运价大幅上涨，2H23受OPEC+减产影响，油价保持高位，压制原油运输需求，运价环比有所回落。展望24年，我们看好油轮新增供给趋紧+环保要求加速老船拆解，全球用油需求稳健+潜在补库需求，供需结构支撑行业中长期景气持续。我们预计公司24年油运业务净利30.0亿元。
　　干散：4Q23盈利显著改善；需求上行+事件催化，24年有望实现显著增长
　　23年公司散货船运输业务净利9.0亿元，同比下滑58.4%，主因疫后运价高位回落叠加需求偏弱。自23年四季度以来，受益于铁矿石、煤炭需求回升，干散运价触底回升，带动公司散货船运输业务盈利同环比大幅改善。4Q23净利3.3亿元，同比/环比增长195.7%/57.9%。1月1日-3月27日，波罗的海干散货指数（BDI）同比上涨85.2%，主因红海事件与巴拿马运河拥堵影响市场有效供给，叠加煤炭需求上行，推升干散运价。我们预计公司24年干散业务净利21.6亿元，在23年低基数上实现显著增长。
　　集运：运价高位回落拖累23年业绩，红海事件推升短期运价
　　23年公司集运业务净利8.7亿元，同比下滑58.2%，主因集运行业景气下行，运价高位回落拖累公司业绩。短期受红海事件影响，集运运价止跌回升。1月1日-3月27日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比增长109.2%。
　　我们预计公司24年集运业务净利9.0亿元。
　　风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。