核心观点
　　中国银河发布年报，2023年实现营收336.44亿元（yoy+0.01%），归母净利78.79亿元（yoy+1.43%，调整后），扣非净利润78.86亿元（yoy+2.59%）。其中Q4实现营收81.61亿元（yoy+28.24%，qoq+1.13%），归母净利12.75亿元（yoy-3.89%，qoq-23.35%）。考虑当前市场环境，我们适当下调公司投资类收入、投行业务规模等假设，预计公司2024-2026年EPS分别为0.68、0.79、0.89元（前值2024-2025年0.89、0.99元），预计2024年BPS为9.64元。A/H可比公司2024年Wind一致预期PB均值为0.8/0.4倍，考虑公司投资业绩稳健、大机构业务发展空间大，给予公司A/H股24年PB分别为1.5/0.5倍，目标价14.46元/5.24港币（前值15.73元/5.35港币），维持增持/买入评级。
　　经纪业务收入下滑，客户基础雄厚
　　公司23年经纪业务收入55亿元，同比-14%。2023年末，公司客户总数超过1,550万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第1，公司客户托管证券总市值4.18万亿元。2023年末，公司投资顾问3,798人,较2022年末增长5.85%；公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达5,456人，同比增长156%，高净值客户签约净资产突破1,600亿元，较2022年末增长195%。
　　投资业绩稳健，资管收入小幅增长
　　公司投资业绩表现稳健，全年投资类收入77亿元，同比增长37%，公司权益投资业务坚持“低风险+绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果；秉持稳健的固收投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种。资管业务净收入4.6亿元，同比+4%，小幅增长；2023年末，银河金汇存续管理产品260只，总受托规模人民币945.66亿元，同比-18%。
　　投行净收入下滑，大机构业务空间广阔
　　公司投行净收入5.5亿元，同比-20%，股权承销金额37.65亿元，同比-68%；债券承销规模3580亿元，同比+42%。公司坚决贯彻落实新三年发展规划部署，紧密围绕打造“企业家信任的投资银行专家”的关键业务战略，纵深推进投行专业化改革，持续优化团队设置，补充配备专业人员。公司去年展开组织架构调整，设立机构业务线，未来有望以投行为触口，围绕机构客户需求补齐服务能力。同时，新任管理层有望带领公司补齐机构业务线短板，实现大机构业务新突破。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。