事件：公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入1500亿，同比-33.31%；实现归母净利201亿元，同比-39.6%。其中，23Q4单季实现归母净利润46.1亿元，同比+10.5%，环比-13.2%，符合预期。
　　煤炭：产量增幅明显，销量因贸易煤业务缩减略有波动。2023年煤炭板块共实现收入1020亿元，实现毛利527亿元，毛利率为51.6%。若扣除贸易煤，自产煤实现毛利527亿元，自产煤毛利率为55.5%。
　　产销方面，公司实现煤炭产销13211万吨/12702万吨，同比+32.7%/-6.2%，其中兖煤澳洲和兖煤国际实现煤炭产销3887万吨/3843万吨，同比+13.1%/+12.6%。
　　售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价748元/吨，同比下降5%，吨煤成本333元/吨。
　　化工：产量明显增长，吨毛利底部已现。2023年公司化工板块共实现收入264亿元，同比+0.2%，实现毛利52.7亿元，同比+1.8%,毛利率为20.0%。
　　产销方面，化工品共实现产销8587万吨/7862万吨，同比+26%/+25.6%；
　　售价成本方面，公司化工品吨售价3358元/吨，同比-20.2%，吨毛利670元/吨，同比-40.5%。
　　产能有成长，股息率6.5%。公司目前两个在建煤矿将陆续投产，万福煤矿（设计产能180万吨/年）计划2024年投产；五彩湾四号煤矿设计产能（1000万吨/年）计划2025年投产。根据公司《2023年度利润分配方案公告》，拟计划派发现金红利110.8亿元。占归母净利润55.04%（占扣除法定储备后净利润的60.00%），截至3月28日股息率为6.5%。
　　投资建议。考虑到公司煤矿布局国内和澳大利亚，价格波动明显，叠加煤化工项目也将对业绩有所影响，若煤价没有大幅超预期空间，公司业绩或将增幅放缓，故我们下调盈利预测，预计预计公司2024年-2026年实现归母净利润203亿元、209亿元、218亿元，对应PE为8.5X、8.2X、7.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期。