事件：
　　3月28日，中国银行发布2023年年度报告，全年实现营业收入6229亿，同比+6.4%，归母净利润2319亿，同比+2.4%。加权平均净资产收益率10.12%，同比-0.65pct。
　　点评：
　　非息收入贡献增强，盈利增速稳中有升。中行2023年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.4%、3.8%、2.4%，营收、拨备前利润增速较前三季度分别下降0.6、0.3pct，归母净利润增速较前三季度提升0.8pct。营收主要构成上，净利息收入、非息收入同比增速分别为1.6%、24%，较前三季度分别变动-1.6、3.5pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.4、13.5pct；从边际变化看，规模扩张、非息收入正贡献增强，净息差负向拖累走阔至17.3pct，拨备负向拖累收窄。
　　扩表提速，信贷投放维持较高景气度。中行4Q单季新增生息资产7053亿，同比多增2440亿，生息资产同比增速较3Q末提升0.6pct至12.6%。4Q单季新增生息资产中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为2140亿、2853亿、2060亿，分别同比多增729亿、1035亿、676亿，贷款同比增速较3Q末提升0.3pct至13.7%。2023年末，贷款占生息资产比重为62.7%，较3Q末下降0.7pct。
　　从全年贷款投向来看，中行2023年新增贷款2.4万亿，同比多增0.6万亿，主要受对公贷款支撑，具体来看：1）对公贷款新增2.06万亿，同比多增0.78万亿，信贷投向注重向科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业倾斜，战略性新兴产业（+74.4%）、制造业（+28.1%）、科技金融（+30.9%）等重点领域贷款余额增速显著高于全行整体；2）零售信贷新增2030亿，同比少增1102亿，个人住房贷款为主要拖累项，全年减少1305亿；投向消费贷、个人经营贷等领域的其他个人贷款增长近2900亿，信用卡增长436亿。
　　市场类负债吸收力度加大，计息负债同比增速升至13%。2023年末，中行计息负债、存款同比增速分别为13%、13.4%，增速较3Q末分别变动1.3、-0.2pct；4Q单季新增计息负债6215亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为2081亿、1815亿、2320亿。其中，存款同比少增181亿，应付债券、同业负债分别同比多增453亿、3304亿（上年同期低基数）。
　　净息差较前三季度下降5bp至1.59%，较上年下降16bp，韧性优于可比同业。2023年中行净息差1.59%，较前三季度下降5bp，同比下降16bp。银保监会2023年四季度商业银行监管指标显示，大型银行2023年净息差较前三季度收窄4bp，同比下降28bp，即使考虑集团与母行统计口径差异等因素，公司息差韧性仍优于可比同业。中行净息差体现了更强韧性，主要受益以下因素：1）公司海外资产占比为同业最高，把握了美联储加息等有利时机；2）优化人民币资产负债结构，提升存、贷款占比，其中，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达到74.1%，但受LPR下行、存量按揭重定价等因素影响，人民币资产收益率承压。展望2024年，随着美联储降息操作渐行渐近，境外资产较高定价的比较优势将趋弱，但外币存款成本也有望随之改善。此外，前期存款挂牌利率下调对负债成本改善作用将在2024年进一步显效，2024年存款成本率有望下行。
　　非息收入同比大幅增长24%，手续费及净其他非息收入增速均季环比提升。中行2023非息收入同比增速为24%，较前三季度提升3.5pct，非息收入占营业收入的25.1%，较前三季度略升0.1pct。2023年非息收入主要构成上，1）净手续费及佣金收入同比增速为5.3%，较1-3Q23提升1.6pct。中行加大业务拓展力度，顾问和咨询（YoY+42.5%）、受托业务（YoY+25.4%）、银行卡（YoY+10.8%）贡献增强，但受资本市场波动、居民风险偏好较低等因素影响，代理业务（YoY-5.3%）增长相对乏力；2）净其他非息收入增速为51.3%，较1-3Q23提升2.9pct，主要受益市场价格波动带动公允价值变动收益同比大幅多增近172亿。
　　不良贷款率较3Q末持平，资产质量保持稳健。2023年末，中行不良贷款率为1.27%，较3Q末持平；关注率为1.46%，较年初、年中分别提升11bp、23bp。中行全年计提信用减值损失1066亿，同比提升2.5%；4Q单季计提减值损失155亿，同比少提58亿。2023年减值损失/平均总资产较前三季度下降5bp至0.35%。2023年末，拨备覆盖率较3Q末下降3.5pct至191.7%；拨贷比较3Q末下降4bp至2.44%。
　　各级资本充足率稳中有升。较低基数下，2023年末RWA同比增速为10.5%，较3Q末提升0.5pct。2023年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.63%、13.83%、17.74%，较3Q末分别提升22、19、44bp。新资本管理办法已于2024年初落地实施，受益于参数调整和内评高级法范围优化，公司各级资本充足率均有望进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，资产端保持较强扩表势能。同时，凭借国际化业务布局较广的独特禀赋优势，境外资产收益率提升对净息差起到有力支撑。结合2023年报，同步考虑海外业务净息差有可能出现见顶趋势、贷款滚动重定价等因素将对2024年息差形成较强挤压，下调公司2024-25年EPS预测为0.80（-2.2%）/0.83（-4.1%）元，新增2026年EPS预测为0.86元，当前股价对应PB估值分别为0.54/0.5/0.46倍。近年来分红率持续稳于30%，以3月28号收盘价测算股息率为5.4%，具有较好股息回报。维持“增持”评级。
　　风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。