事件:
　　2024年3月29日，兖矿能源发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入1500.2亿元，同比-33.3%，归属于上市公司股东净利润201.4亿元，同比-39.6%，主要系煤炭业务量价同步回调导致；扣非后归属于上市公司股东净利润185.9亿元，同比-38.6%。基本每股收益为2.74元，同比-39.8%。加权平均ROE为21.9%，同比减少17.6个百分点。
　　分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入142.2亿元，环比-65.0%，同比-74.5%；实现归属于上市公司股东净利润45.2亿元，环比-0.5%，同比+8.3%，四季度业绩表现不错，或与自产煤销量环比增长近341万吨等因素有关；实现扣非后归母净利润43.4亿元，环比+3.4%，同比+26.1%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：量价同比回调。2023年，公司实现商品煤产量13211万吨，同比+0.6%，商品煤销量12702万吨，同比-6.2%，其中澳洲生产已经恢复，兖煤澳洲和兖煤国际产量分别为3341万吨、545万吨，同比分别+13.5%、+10.8%，而本部地区生产同比来看仍有回落（2398万吨、同比-3.9%），陕西未来能源、新疆能化产量同比也在下降，分别实现1722万吨、1936万吨，同比分别-0.9%、-5.4%，内蒙古地区多数矿区产量下滑，鄂尔多斯公司、昊盛煤业以及内蒙古矿业产量分别实现961万吨、460万吨以及383万吨，同比分别-18%、+7%以及-6%。
　　价格：2023年，公司煤炭综合售价803元/吨，同比下降34.8%，其中除兖煤澳洲焦煤价格同比上涨外（半硬焦煤同比+245元/吨，+17%），其余子公司煤炭售价同比下降；成本：2023年，公司煤炭平均销售成本388元/吨，同比下降22.0%。综合来看，2023年煤炭综合毛利实现415元/吨，板块整体实现毛利527亿元。
　　自产煤方面，价格回落，销量微降。2023年，公司实现自产煤销量12097万吨，同比-1.4%，吨煤售价实现785元/吨，同比-24.0%，吨煤成本实现349元/吨，同比+7.1%，吨煤毛利实现436元/吨，同比-38.3%。
　　煤化工业务：产销提升，但盈利空间缩窄。2023年公司煤化工产品产量实现858.7万吨，同比+9%，销量786.2万吨，同比+8%；价格成本方面，公司煤化工产品平均价格为3358元/吨，同比-7%，单位成本为2688元/吨，同比-5%，单位毛利为670元/吨，同比-12%（约94元/吨）。主要煤化工产品价格多有下降，而成本下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩（同比下降3.1亿元）。
　　资产注入：公司收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近4000万吨，资产已于2023年三季度并表。公司持有的鲁西矿业和新疆能化51%的股权，2022年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润32.5亿元和19.4亿元，据两家公司2023-2025年的业绩承诺，未来3年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润不少于114亿元和40亿元，预计未来三年累计共为公司归母净利贡献78.5亿元。实际来看，鲁西矿业2023年度实现归母净利24.3亿元，新疆能化2023年前三季度实现归母净利5.2亿元。
　　鲁西矿业：截至2022年底，鲁西矿业共有7座在产矿井，合计核定产能1900万吨，权益产能1558万吨（对应本次收购权益产能795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到25.89亿吨，可采储量为12.28亿吨。2021-2022年产量分别为1205万吨、1134万吨。
　　新疆能化：截至2022年底，新疆能化共有5座在产矿井，合计核定产能2089万吨，权益产能1591万吨（对应本次收购权益产能812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到56.17亿吨，可采储量为31.16亿吨。2021-2022年产量分别为1671万吨、2047万吨。另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区、准东五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）等12个探矿权，资源量达到174亿吨，可采储量达到122亿吨，主要为不粘煤和长焰煤，未来开发空间大。
　　高分红延续。2023年，公司拟计划每10股派息数14.9元（含税），且每10股送3股，现金分红金额110.8亿元，分红比率55.04%（占扣除法定储备后净利润的60.00%），对应股息率6.5%（3月28日收盘价）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为211.8/230.0/237.1亿元，同比+5%/+8%/+3%；EPS分别为2.85/3.09/3.19元，对应当前股价PE为8/8/7倍。考虑到公司未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。