2023年实现归母净利润4.53亿元，YoY+30.6%
　　瑞普生物发布年报，2023年实现营业收入22.49亿元（YoY+7.9%），实现归母净利润4.53亿元（YoY+30.6%），实现扣非归母净利润3.18亿元（YoY+13.4%）。其中单四季度实现营业收入6.62亿元（YoY+8.94%），实现归母净利润1.79亿元（YoY+57.7%）。预计公司24-26年将实现归母净利润5.11、6.59、7.83亿元，对应EPS为1.10、1.41、1.68元。参考可比公司2024年18.06XPE，给予公司24年18.06XPE，对应目标价19.87元。维持“买入”评级。
　　强化大客户战略&精益化管理，公司2023年盈利高增
　　公司2023年全年收入整体稳健增长（YoY+7.9%），其中宠物药品及疫苗收入出现同比下降，或系宠物行业“医疗消费降级”影响。分产品看，1）原料药实现收入10.8亿元，同比+11.2%，毛利率39.2%，同比+1.37pct；2）禽苗实现收入9.28亿元，同比+3.64%，毛利率64.4%，同比+1.43pct。3）畜苗实现收入1.41亿元，同比+8.47%。得益于公司与圣农发展及德康农牧等大客户的深度合作，公司在2023年畜禽养殖盈利承压的背景下仍取得了原料药及家禽、家畜板块的业绩改善。2023年家畜板块实现营收5.08亿元，同比+28%。2023年整体毛利率同比+1.25pct，归母净利润+30.6%。
　　持续加码研发，产品推新硕果累累
　　公司2023年研发费用投入高达1.73亿元，同比增长30.35%；研发费用率为7.7%，同比增长1.3pct。取得新兽药注册证书8项，获得授权专利42项。具体来看，1）公司效率争先，自主研发的猫三联疫苗实现了国产猫三联的第一个上市销售，上市首月销售额近千万元；2）公司自主研发的犬四联疫苗现已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；3）公司计划与科前及华中农大合作开发非瘟疫苗。此外，公司在生物制品及药品板块取得了多个新兽药证书及临床批件，并打破了国外公司在宠物止痛药上的进口垄断。公司战略明确，高饱和研发投入有望抬升公司盈利天花板，促进竞争力提升。
　　目标价19.87元，维持“买入”评级
　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.11、6.59、7.83亿元，对应EPS分别为1.10、1.41、1.68元，目标价19.87元（前值24.48元），维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险，新产品推广不及预期等。