2023年仍录得明显亏损，2024年盈利有望全面恢复；维持“买入”
　　中国东航2023营业收入1137.41亿，同增147%，归母净亏损81.68亿，符合此前公司预告的净亏损68-83亿，相比2022净亏损373.86亿大幅缩窄；其中4Q23淡季需求较弱叠加较高的油价，公司归母净亏损55.61亿，弱于4Q19的净亏损11.72亿。考虑淡季民航需求较弱，我们调整2024-26净利润至64.43/88.96/110.36亿（前值：131.99/160.70/-亿），公司历史10年PB均值A/H股2.1x/1.1x，由于公司有望ROE实现历史突破，给予溢价至A/H股2.5x/1.3x2024EPB，并预计24年BPS为2.11元，A/H股目标价人民币5.30元/3.00港币，维持“买入”。
　　2023年国内线收益水平表现良好，等待国际线进一步恢复
　　4Q23民航淡季需求较弱，整体供给/需求环比下降4.8%/5.0%，为4Q19的97%/92%（3Q19为99%/92%），客座率76.4%，与4Q19相差3.9pct，不过国际航线仍继续恢复，4Q23供给/需求分别为4Q19的67%/63%（3Q23为56%/53%）。A股口径4Q23营收为282.03亿，环比下降21.9%，相比4Q19提升2.7%。全年来看，公司运营显著恢复，整体供给/需求分别同增154.6%/197.5%，恢复至2019年91%/82%，客座率74.4%，同增10.7pct。另外国际线票价趋向常态，23年公司单位客公里收益小幅同降1.5%，不过国内航线同增6.0%，整体营收1137.41亿，为19年的94%。
　　4Q23和2023全年盈利仍承压
　　4Q23公司归母净亏损55.61亿，明显弱于4Q19的净亏损11.72亿，主因淡季需求较弱，且4Q23航空煤油出厂价均价相比4Q19提高53%，使得毛亏损为32.96亿，4Q19为毛利润0.29亿，另外或由于公司于4Q23存在较多未确认递延所得税资产的可抵扣暂时性差异和可抵扣亏损，公司在亏损情况下仍记账8.28亿所得税。全年来看，公司营业成本为1124.64亿，运力回升使得营业成本同增50.5%，但飞机利用率同增4.14小时至8.16小时，摊薄公司单位扣油可用吨公里成本46%，使得毛利润录得12.80亿，同增297.22亿，最终净亏损同比缩窄292.18亿至81.68亿。
　　调整A股目标价至人民币5.30元、H股至3.00港币，维持“买入”
　　我们给予A/H股2.5x/1.3x2024EPB（较前值2023EPB5.5x/2.7x下调，主因考虑净资产回升以及下调净利润预测，影响公司ROE等盈利能力指标），预计24年BPS为2.11元，给予A/H股目标价人民币5.30元/3.00港币（前值人民币6.15元/3.30港币）。我们看好行业景气回升，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，推动公司盈利中枢提升，维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。