事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入8379亿元（YoY+1.4%），归母净利润211亿元（YoY-34.2%），公司NBV为369亿元（YoY+11.9%，同期重述口径），个险NBV为346亿元（YoY+10.4%，同期重述口径）。公司2023年度拟每股分红0.43元，合计121.54亿元，占归母净利润比例为58%（YoY+15pct）。

　　我们认为，公司2023年报关注重点主要包括：1）业务表现稳健，NBV改善明显。2023年公司实现保费收入6414亿元（YoY+4.3%），稳居行业首位优势；实现新单保费2108亿元（YoY+14.1%），NBV达369亿元（YoY+11.9%，同期重述口径）。2）投资拖累利润表现，Q4净利润同比大幅提升。2023年公司资产减值达530亿元（YoY+147.7%），总、净投资收益率分别同比-1.26pct、-0.23pct至2.68%、3.77%，拖累全年净利润表现。其中2023Q4单季实现归母净利润49亿元，较上年同期增长363.7%。3）下调风险贴现率和投资收益率，EV可信度提升。公司下修投资回报率假设0.5pct至4.5%，以及下修风险贴现率2.0pct至8%。公司经调整期末内含价值达1.26万亿元（YoY+5.6%，同期重述口径），较同期旧口径内含价值同比+2.4%。

　　个险深化渠道转型，银保规模与价值显著提升。2023年公司实现保费收入6414亿元（YoY+4.3%），其中新单、续期分别同比+14.1%、+0.03%，全年NBV同比+11.9%（同期重述口径）。1）个险业务坚持“有效队伍驱动业务发展”战略，推进渠道转型，首年期交保费达918亿（YoY+12.6%），十年期及以上首年期交保费达495亿元（YoY+18.4%），其占首年期交保费比重为53.92%（YoY+2.64pct）；个险NBVMargin达29.9%（YoY+2.5pct）。2）此外，银保渠道进一步强化与银行合作，实现量与质均增长，银保保费达788亿元（YoY+24.2%），其中首年期交保费207亿元（YoY+39.4%）。

　　代理人稳量提质，加速提升队伍转型。1）公司个险围绕“客资建队伍”理念，推动队伍专业升级，强化优增优育，截至2023年末人力达63.4万人（YoY-5.1%），其中，营销队伍规模为41.0万人（YoY-4.7%），收展队伍规模为22.4万人（YoY-5.9%）。2023年公司个险板块月人均首年期交保费同比+28.6%，队伍产能显著提升。2）银保渠道2023年末客户经理达2.3万人，季均实动人力同比+8.5%，人均期交产能同比大幅提升。

　　投资收益率下滑明显，增加债券配置比例。截至2023年末，公司总投资资产规模为56734亿元（较年初+12.0%），2023年实现总投资收益1420亿元，总、净投资收益率分别同比-1.26pct、-0.23pct至2.68%、3.77%。从投资结构来看，债券占比51.59%（YoY+3.05pct），定存占比7.12%（YoY-2.47pct），股基（不含货基）占比11.20%（YoY-0.14pct），债券资产配置小幅增长。

　　内含价值增速为5.6%，较旧口径同比增长2.4%。公司下修投资回报率假设0.5pct至4.5%、下修风险贴现率2.0pct至8%，精算假设变化带来影响达-406亿元。截至2023年末，公司经调整内含价值达1.26万亿元（YoY+5.6%，同期重述口径），较同期旧口径内含价值同比+2.4%。

　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。