核心观点
　　集采影响逐步出清，业绩实现稳健增长。2023年公司实现营业收入30.75亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.2%；实现扣非归母净利润11.68万元，同比增长38.9%。公司营收实现较快增长，扣非归母净利润实现强劲增长，在2022年胰岛素国家专项集采落地执行后，公司凭借产品销量的提升抵消了胰岛素集采落地后降价带来的影响，2023年胰岛素全系列产品销量为8,322万支（+12.84%），同时公司产品市场份额持续攀升：①人胰岛素销量保持稳定增长，2023年，公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；②甘精胰岛素市场份额持续快速增长，2023年近10%；③胰岛素类似物2023年销量增长超60%。
　　推进降本增效，盈利能力持续提高。2023年，公司实现毛利率80.1%，实现扣非后净利率38.0%，分别较2022年增长2.3、7.7pct，扣非净利率提升明显。净利润有所下滑主要系2022年投资收益增加导致基数较高。公司经营效率持续提升，期间费用率均不同程度呈现改善，叠加从香港健友取得的技术服务收入带来的利润贡献，公司全年实现扣非净利润同比较高增长。从费用端看，2023年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为29.7%，4.4%和3.4%，分别较2022年下降3.9pct，2.1pct和1.9pct。
　　内分泌代谢管线布局有序推进，产品出海不断突破。公司治疗领域由糖尿病逐步拓宽至痛风/高尿酸血症、降糖、减重、非酒精性脂肪性肝炎等多种临床场景。2023年，痛风双靶点抑制剂（THDBH151片）Ⅰ期临床试验完成总结报告，安全性和耐受性良好；GLP-1／GIP双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）减重适应症申报临床获得受理。此外，公司与健友股份签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场战略合作协议，不断拓展国际业务。
　　盈利预测与投资建议
　　公司业绩符合预期，胰岛素后续有望持续放量，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.64/0.74/0.80元（原预测24年每股收益为0.66元）。根据可比公司，我们给予公司2024年23倍市盈率，对应目标价为14.84元，维持买入评级。
　　风险提示
　　胰岛素销售放量不及预期，政策控费超预期，新药研发不及预期的风险。