持续高增，Q1业绩略超预期。2023年，公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长67.76%。其中，Q4单季度实现营业收入11.11亿元，同比增长20.22%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长32.64%。2024年一季度，公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48-52.41%，剔除股权激励费用后，预计同比增长43.85-60.35%，表现亮眼。

　　聚焦七大核心品类，积极拥抱新兴渠道，收入端快速增长。2023年，公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续聚焦七大核心品类，产品全规格发展，全渠道覆盖。辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果收入占比为36%/15%/15%/9%/5%/8%/6%，分别同比增长56.71%/10.65%/12.75%/29.98%/125.67%/594.52%/37.19%。其中，辣卤-休闲魔芋、鹌鹑蛋和蒟蒻果冻销售收入分别为4.76/3.18/2.17亿元，同比增长84.95%/594.52%/125.67%。分渠道看，直营渠道、经销和其他渠道、电商渠道收入占比分别为8%/72%/20%，分别同比-10.03%/+40.35%/+98.04%。

　　原材料价格下行，规模效应和经营杠杆显现，利润率上行。2023年，公司整体毛利率为33.54%，同比下滑1.18pct，其中，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食的毛利率分别+0.23/-3.11/+1.85pct，新产品推出初期盈利能力对整体有所拖累。直营渠道、经销和其他渠道、电商渠道毛利率分别为52.16%/29.57%/40.16%，分别同比-2.49/-0.67/+0.64pct。净利率为12.47%，同比提升2.04pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，分别下降3.31/0.08/0.63pct。虽因产品结构和渠道结构变化，毛利率下降，但毛销差上行2.09pct。

　　坚定战略，展望积极。收入端，产品矩阵布局清晰，单品类成长空间仍足，零食量贩渠道和电商渠道仍大有可为，供应链能力持续强化，产能供应充足；利润端，原材料成本下降趋势较为明朗，伴随规模效应和智能制造能力提升，中期盈利能力或将持续提升。

　　盈利预测及估值：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.71/64.81/77.39亿元，同比增长28.08%/22.97%/19.41%，实现归母净利润分别为6.64/8.49/10.19亿元，同比增长31.38%/27.76%/20.06%。

　　当前股价对应估值分别为20/16/13倍。考虑到公司强组织能力，强供应链能力，且处于业绩高增长阶段，给予2024年25倍估值，对应目标价为85.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新品放量不及预期；零食量贩渠道铺货不及预期；电商销售不及预期；行业竞争加剧。