核心观点

　　公司发布2023年年报，全年实现营收6338.7亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润86.7亿元，同比下降15.6%；四季度公司实现营收1665.5亿元，同比下降14.9%，实现归母净利润4.9亿元，同比下降86.4%。公司营收与订单增长稳健，业绩受应收账款与存货减值较多的影响出现下滑。公司全年新签合同额14247.8亿元，同比增长6.0%，其中海外新签合同额同比增长43.7%，实现高增速。

　　事件

　　公司发布2023年年报，全年实现营收6338.7亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润86.7亿元，同比下降15.6%；四季度公司实现营收1665.5亿元，同比下降14.9%，实现归母净利润4.9亿元，同比下降86.4%。

　　简评

　　业绩受减值影响出现下滑。公司全年实现营收6338.7亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润86.7亿元，同比下降15.6%；四季度公司实现营收1665.5亿元，同比下降14.9%，实现归母净利润4.9亿元，同比下降86.4%。公司归母净利润出现下滑的原因是：1）应收账款及地产存货计提大额减值，公司2023年计提信用及资产减值准备89.5亿元，同比多增39.9亿元，其中应收账款同比多计提减值17.0亿元，存货同比多计提减值11.9亿元；2）少数股东损益占比提升3.4个百分点至24.0%。

　　海外新签合同实现高增。公司工程/资源/地产/特色业务2023年实现营收5855/68/165/320亿元，同比增速为+9%/-23%/-25%/-2%,整体毛利率为9.7%，同比增加0.05个百分点，地产与资源开发板块毛利率下滑较多，工程与特色业务毛利率上升。订单方面，公司全年新签合同额14247.8亿元，同比增长6.0%，其中海外新签合同额633.8亿元，同比增长43.7%，实现高增速。

　　资源开发业务受金属价格影响营收下滑，扩产在即。公司2023年资源开发业务实现营收68.2亿元，同比下降23.1%，毛利率31.0%，同比减少5.4个百分点，受镍、钴、铜、锌等金属均价下降影响较大。2024年公司山达克铜金矿采选扩工程完工，粗铜产能有望提升0.3万吨，锡亚迪克铜矿与艾娜克铜矿也在积极推进中。新材料方面，洛阳中硅高科二期项目预计于2024年一季度投产，有望进一步增厚资源开发业务营收利润。

　　维持买入评级和目标价5.33元不变。公司整体经营稳健，营收、订单均实现稳定增长，2023年业绩受减值影响较大，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为94/104/115亿元（原预测为135/148亿元），EPS分别为0.46/0.50/0.55元（原预测为0.65/0.72元），维持买入评级和目标价5.33元不变。

　　风险分析

　　1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响，公司资源开发业务亦可能受到影响。

　　2、房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响，例如政府土地出让金收入下降，基建投资资金不足；房企的应收账款账期延长或难以收回等；公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。

　　3、新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域存在地缘政治风险、新技术开发不及预期的风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。