事件：

　　3月27日，东方证券公布2023年年度财报。23年公司实现营收170.9亿，同比减少8.75%；归母净利润27.5亿，同比减少8.53%；加权平均ROE3.45%，较上年同期减少0.71pct；基本每股收益0.30元/股。

　　点评：

　　23年公司营收与盈利同比下滑。公司23年实现营业收入170.9亿，同比-8.75%；23Q4单季营收34.0亿，同比-49.3%，季环比-32.1%。23年公司归母净利润27.5亿，同比-8.53%；23Q4单季归母净利润-1.0亿，同比-110.3%，季环比-110.8%。23年公司自营/经纪/投行/资管/信用占总营收比重分别为17.4%/16.3%/8.8%/11.9%/10.3%，同比分别+3.7/-0.2/-0.4/-2.3/+1.6pct，收入结构较上年同期相对小幅变动。23年受市场景气度影响，公司经营业绩下滑。

　　经纪业务收入持续承压，利息净收入小幅提升。23年市场股基日均交易额9917亿，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入27.8亿，同比-9.8%；23Q4单季经纪业务手续费净收入6.2亿，同比-19.1%，季环比-9.5%，主要受A股市场交易行情下降影响。23年公司利息净收入17.6亿，同比+7.6%；23Q4单季利息净收入同比-11.4%至4.4亿，季环比+31.4%，系股票质押回购业务利息收入增加带动业绩。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变，有望抬升财富管理板块营收。

　　投行业务净收入下滑，同比-12.9%。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.4亿，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金68.3亿、市占率1.9%。23年公司投行净收入同比-12.9%到15.1亿，23Q4单季投行净收入3.2亿，同比-11.0%，季环比-29.3%，主要系市场IPO和再融资市场监管趋严致公司投行营收下滑。公司投行业务有望受益于注册制改革带来业绩修复。

　　投资业务贡献业绩，投资收益同比+15.8%。23年公司投资收益（含公允价值）29.7亿，同比+15.8%；23Q4单季投资收益（含公允价值）0.7亿，同比-89.3%，季环比-93.1%，23年投资收益（含公允价值）同比增加，主要系金融资产公允价值变动带来本期营收增量。截至23年末，公司资产管理规模2357.5亿，其中公募基金管理规模1833.8亿，较上年同期规模小幅收缩。23年公司资管业务净收入20.3亿，同比-23.3%；23Q4单季资管净收入4.1亿，同比-30.3%，季环比-13.0%，预计主要系市场行情低迷和基金费改影响。公司资产管理综合能力的提升，将有望增厚资管业务业绩。

　　投资建议：公司作为资管业务收入占比较高的券商受A股市场行情影响显著，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为31.2（-44.5%）/32.6（-47.7%）/35.4（新增）亿元，EPS分别为0.37/0.38/0.42元，对应的PE分别是22.5/21.5/19.8倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：政策效果不及预期，二级市场行情持续低迷。