事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入420.70亿元（同比+45.96%），归母净利润10.80亿元（同比+405.52%），扣非净利润10.42亿元（同比+464.15%）；其中2023Q4公司实现营收113.06亿元（同+77.57%/环比-20.39%），归母净利润4.25亿元（去年同期为-1.43亿元，环比+166.57%），扣非净利润4.04亿元（去年同期为-1.49亿元，环比+176.54%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.62元（含税），测算拟合计派发现金红利5.40亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的49.99%。
　　海内外市场复苏，公司盈利能力大幅提升：公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的强劲势头。根据公司年报，据中汽协数据统计2023年我国重卡销量约为91.1万辆（同比+35.6%），其中出口量为27.6万辆（同比+58.1%）；中国重汽集团完成重卡销量22.7万辆（同比+43.9%），市占率约为24.9%，其中公司贡献销量12.8万辆（同比+32.8%）；出口方面公司全力协助中国重汽国际公司拓展海外市场，中国重汽集团全年共完成出口销量13.0万辆（同比+47.0%）。费用端，2023年公司实现毛利率7.85%（同比+1.67pcts），销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.21pcts，毛利率及费用率修复主要受益于销量提升带来的规模效应。
　　公司天然气重卡市场份额增长迅速，盈利能力有望得到优化：2023年以来随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据，2023年天然气重卡累计销售15.19万辆（同比+332%），2024年1-2月天然气重卡累计销售1.6万辆（同比+96%），天然气重卡的销售势头在2024年得到持续；市场份额方面，2023年中国重汽集团共销售天然气重卡2.69万辆，市占率为17.70%，2024年1-2月累计销售0.38万辆，市占率达24.07%，公司顺应市场变化主动进行产品结构优化，市场份额提升迅速。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。
　　汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量：3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。对照2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激商用车消费。以公司目前在重卡行业的市占率来看，公司有望在以旧换新行动中拿下最大的增量份额。在油气价差持续的情况下，积极的置换政策有望推动处于观望状态的消费者置换对比柴油重卡价格较高的天然气重卡，企业盈利能力有望得到提升。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为507.63亿元、571.40亿元、628.68亿元，实现归母净利润14.38亿元、16.06亿元、18.39亿元，对应同比增速为33.06%、11.72%、14.52%，当前股价对应PE分别为12.76倍、11.36倍、9.92倍，对应PB分别为1.18倍、1.13倍、1.07倍。考虑海内外市场逐渐复苏，中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为18.4-21.0元，首次覆盖，给出“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。