2023年业绩发布，符合预期：2023年营业收入同比+26.1%至1,732.1亿元，毛利率同比-0.6pcts至18.7%，归母净利润同比-15.1%至70.2亿元，扣非后归母净利润同比+8.0%至48.3亿元；其中，4Q23营业收入同比+41.9%/环比+8.4%至537.1亿元，毛利率同比+0.5pcts/环比-3.2pcts至18.5%，归母净利润同比+1818.2%/环比-44.2%至20.3亿元，扣非后归母净利润同比+652.0%/环比-66.4%至10.3亿元，4Q23业绩环比下降主要受年终奖计提影响。
　　新能源变革多轨并行，智能电动化技术布局全面提速：2024年前2月公司汽车销量同比+34.9%至17.5万辆，新能源汽车销量同比+154.6%至3.7万辆（占销售总量21.3%）。公司2024E共规划了10余款新车型（包括5款以上换代+改款车型、2款轿车、2款城市SUV、2款越野车型）。1）公司已通过坦克品牌实现高端市场转型。2/26坦克700Hi4T正式上市，车型主打动力配置搭配3.0TV6大排量发动机+P2电机组成的混动系统、叠加超市场预期的定价方案（实际定价低于预售价格），上市首日订单达到6,000台以上。2）公司将通过在电动智能化领域的深耕回归以魏牌、哈弗为代表的主流新能源市场。a）枭龙MAX将进行造型+配置方面改进。b）3/14蓝山亮相在工信部名录并规划1H24上市，车顶增加激光雷达将成为公司首款支持城市NOA功能的车型。公司或将以更具备性价比的产品，增强在中大型SUV市场的竞争力。
　　践行生态出海战略，以核心“领导国”辐射各大洲：2024年前2月公司海外汽车销量同比+91.9%至5.7万辆（占销量总量32.5%）。公司扎根海外市场数十年，在不同市场存在投资节奏方面的差异。1）成熟市场：包括俄罗斯、澳新、南非地区的综合盈利能力稳健。其中，长城俄罗斯图拉工厂是自主车企首个海外全工艺工厂，该工厂已投产约5年时间。2）新兴市场：包括东盟、欧盟等区域目前未到投资回报期。前三大市场将以政策环境友好+汽车规模大的国家作为运营核心并辐射周边；欧盟市场将针对各国消费需求逐一突破。公司当前五大子品牌均有代表性车型出海，随着海外市场不同类别的车型导入加快，公司在海外销量占比有望持续提升。
　　维持A/H股“增持”评级：我们判断，公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备长期竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。受益于产品结构改善+海外销量增长，我们维持2024E-2025E归母净利润预测人民币90.4亿元/104.5亿元，新增2026E预测至114.5亿元。维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。