归母净利同比-16%，派息比例33.0%
　　绿色动力发布年报，2023年实现营收39.56亿元（yoy-13.39%），归母净利6.29亿元（yoy-15.51%），扣非净利6.18亿元（yoy-15.66%）。其中Q4实现营收9.14亿元（yoy-23.85%，qoq+1.44%），归母净利9338.94万元（yoy-39.41%，qoq-45.65%）。公司拟派全年股息每股0.15元，派息比例33.0%，对应股息率2.2%。我们预计24-26年归母净利为人民币6.88/7.60/8.13亿元。对于绿色动力H股（1330HK），我们给予8.3倍2024年预测PE，对应目标价为4.49港币（前值：4.40港币），重申“买入”评级。对于绿色动力A股（601330CH），我们给予16.7倍2024年预测PE，对应目标价为人民币8.18元（前值：人民币8.22元），重申“买入”评级。
　　在建项目减少致营收和利润同比下滑
　　在建项目数量和规模下降，PPP项目建设收入减少，导致公司全年营收同比下滑。从收入构成看，固废处理收入人民币31.40亿元，同比+11.4%，毛利率同比-4.3pp至46.4%；PPP项目建设收入人民币8.15亿元，同比-53.5%，毛利率同比+0.1pp至8.2%。我们认为，2024年公司在建项目体量下滑，但固废处理运营稳健发展，归母净利有望实现增长。
　　垃圾处理量/上网电量/供汽量同步增长，项目建设有序推进
　　2023年公司处理垃圾1,345万吨，同比+18.0%，实现发电量/上网电量47.3/38.9亿度，同比增长11.5%/11.9%，据我们测算，全年吨上网电量为290度。供汽业务拓展成绩显著，全年累计实现对外供汽量42.86万吨，同比增长42%。2023年，朔州项目、葫芦岛项目、武汉二期项目、章丘二期项目均完成“72+24”小时试运行后正式投产，新增处理能力4,600吨/日。靖西项目于2024年1月投产，集团运营处理能力突破4万吨/日。据公司1月16日公告，公司决定终止收购兰州丰泉等5个垃圾发电项目。
　　国补和垃圾处理费结算周期延长，应收账款同比+30%
　　新项目投运致管理费用同比+10%至2.16亿元。应收账款同比+30%至19.73亿元，主要原因系国补和垃圾处理费结算周期延长，合同资产同比+40%至4.07亿元，主要系未纳入国家可再生能源补贴目录的电费累积所致。经营现金流净额同比-19%至9.78亿元，主要原因系国补回款同比减少，投资现金流净额为-6.89亿元（2022年-11.11亿元）。
　　风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。