核心观点：23年净利扭亏，符合业绩预告
　　广深铁路发布年报，2023年实现营收262亿元（yoy+31%），归母净利10.58亿元（22年为亏损19.95亿元），扣非净利9.34亿元（22年为亏损20.3亿元）；其中Q4实现营收70亿元（yoy+49%，qoq+3%），归母净利0.39亿元。23年归母净利符合业绩预告（10.2-11.2亿元）。23年净利同比转正，主因：1）铁路客流恢复；2）过港高铁创收。我们预计2024/2025/2026年归母净利为12.1/13.2/13.8亿元（前值12.1/12.9/-亿元）。我们仍基于0.95/0.71x2024EPB（2017-2022年均值上加0.5倍标准差以反映ROE改善）与2024EBPS3.83元进行估值，A股/H股目标价为人民币3.64元/3.00港币（前值人民币3.63元/2.98港币）。公司拟按47%分红比例派发23年度股息0.07元/股，对应A股/H股股息率2.4/4.4%。维持“增持”/“买入”。
　　经济复苏驱动客流恢复，过港高铁迎来产品升级
　　23年公司客运收入较19年增长34%。分业务看，23年1H/2H广深城际列车（含潮汕跨线）收入恢复至19年同期98/106%，与全国铁路客流恢复程度（恢复至19年同期100/110%）相近。23年初深港口岸恢复全面通关，过港直通车恢复开行并且车站由红磡改至客流更密集的西九龙，对旅客吸引力增强。23年过港直通车收入较19年同期增长498%。公司新增担当开行长途过港高铁业务，担当过港至昆明、重庆、北京、厦门、潮汕、广州等高铁列车。由于客运产品升级，23年1H/2H长途车收入较19年同期增长44/18%。因铁路客运需求回升，23年路网清算服务收入较19年增长2%。
　　代运营与维修收入增加，但货物发运相对平淡
　　受益于出行复苏，公司代运营工作量增加，23年铁路运营服务收入较19年增长11%，23年列车维修收入也较19年增长88%。受出口增速回落和固定资产投资增速放缓的影响，23年公司货运收入较19年下降13%，货物发送量/每吨运费较19年下降1%/12%。
　　运营成本跟随业务量提高，核心车站将迎升级改造
　　在成本端，公司23年主营业务成本较19年增长25%。其中，员工薪酬（占成本38%）较19年增加21%，在职员工人数较19年下降11%；由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车，设备租赁及服务费（占成本36%）较19年增加45%；其他项目（占成本26%）较19年增加10%。广州站和广州东站拟进行高铁站改造（广铁集团），公司有望借此进行客运产品升级。但在车站施工期间，运输组织的调整对盈利影响或较为复杂，我们模型暂未反映。
　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。