事件：公司发布2023年年报，23年实现2342.6亿，同比+5.1%；归母净利润117.1亿，同比+0.5%；扣非归母净利润91.1亿，同比+14.2%。单季度看，23Q4实现营收644.6亿，同比+5.8%，环比+2.9%；实现归母净利润133.2亿，同比+163.3%，环比-87.5%。业绩小幅增长，毛利率提升。
　　铁路装备业务高增，新产业稳中有升，助力公司业绩稳步提升。分业务看，23年公司铁路转装备业务、新产业实现较快增长，拉动公司营收增长，铁路装备营收981.9亿，同比+18.1%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长，其中动车组、客车业务营收分别同比+43.4%、+55.7%；新产业营收806.2亿，同比+4.6%，新产业营收增长较快主要系储能设备和高端零部件收入增加。城轨板块及现代服务业务承压，23年营收分别同比-9.7%、-26.1%。国内外看，海外业务表现亮眼，2023年公司国外营收277.33亿，同比+13.7，主要系23年城轨工程及车辆交付增长；国内营收2065.3亿，同比+4.01%。
　　业务结构持续优化，公司毛利率提升。23年公司综合毛利率为22.27%，同比+1.0pp；净利率为6.22%，同比-0.2pp，期间费用率为15.9%，同比+0.7pp；毛利率提升主要系公司占比高的铁路装备业务（受益于动车组业务占比）和新产业板块毛利率提升，铁路装备占比41.9%、毛利率提升0.77pp至22.3%，新产业占比34.4%、毛利率提升1.51pp至21.3%。
　　铁路投资向上，受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到27年基本实现老旧内燃机车淘汰，截止23年底我国内燃机车存量7800台，目前老旧（超30年）占比约50%，公司系国内机车，加速内燃机车公司有望优先受益。我国动车组07年前后开始招标，10-11年、13-17年为招标投运高峰期，根据12-15年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段：19-21年高级修中五级修占比一直为0%，22-23年动车组五级修占比提升至8.5%和17%，24年国铁动车组高级修首次招标五级修占比57%；从中车新签订单来看，23M12-24M3中车新签147.8亿动车组高级修合同，高级修进入放量上行期，有望持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为132.7、151.1、168.0亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.59元，未来三年归母净利润复合增速为13%，当前股价对应PE分别为15、13、12倍，给予公司2024年18倍PE，目标价8.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期等风险。