事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收215.8亿元，同比-29.8%，归母净利79.1亿元，同比-49.2%，扣非归母净利87.2亿元，同比-43.1%。单季度看，2023Q4实现营收57.9亿元，同比-19.7%，环比-0.8%，归母净利23.1亿元，同比-33.6%，环比+360.7%，扣非归母净利32.2亿元，同比-2.2%，环比+599.7%。
　　碳酸锂：基本完成全年产销目标，成本上升明显。1）量：公司目前碳酸锂产能3万吨，通过技改，2023年产销目标3.6万吨、4万吨。从实际经营来看，2023年产销3.6、3.8万吨，同比+16.3%、+24.6%，其中Q4产销1.0、0.9万吨，环比-12.3%、-28.5%，主要由于Q4下游需求较弱；2）库存：截至2023年底，库存2619吨，同比-1537吨；3）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，2023年锂价快速下跌，电碳均价（含税）25.6万元/吨，同比-47.3%，工碳均价（含税）23.9万元/吨，同比-48.6%，公司碳酸锂平均售价16.9万元/吨，同比-55.5%。4）本：扣除采矿权出让金后，2023年碳酸锂单吨成本约3.7万元，同比+0.6万元，成本优势仍然显著。
　　氯化钾：钾肥价格下降，成本有所抬升。1）量：2023年氯化钾产量目标500万吨，从实际经营来看，全年产销492.6、560万吨，同比-15.1%、+13.3%，其中Q4产销150.4、183.7万吨，环比+8.7%、+13.0%。2）价：2023年受进口冲击及需求偏弱影响，国内钾肥价格下降明显，2023年公司氯化钾不含税售价2610元/吨，同比-25.5%；3）本：扣除采矿权出让金后，2023年氯化钾单吨成本约996元，同比+276元。
　　核心看点：成本优势+产能扩张，夯实盐湖龙头地位。1）锂：子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备，提高锂回收率，夯实盐湖提锂成本优势；公司锂盐产能已形成“1+2+3+4”布局，目前在产产能3万吨，与比亚迪合作的3万吨锂盐项目正在中试，新建的4万吨锂盐一体化项目（2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂）计划2024年年底投产。在锂行业格局发生逆转，锂价中枢大幅下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，承担国家粮食安全保供重任，我国钾肥对外依赖度高，2023年进口量再创新高，在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望贡献稳定业绩。
　　投资建议：锂行业供需格局逆转，锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司2024-2026年归母净利为60.2、71.4和77.9亿元，对应4月3日收盘价的PE为15、13和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价大幅下滑，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。