事件：根据公司2023年年报，公司实现营收233.51亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比+21.0%。
　　传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增：传统业务文具产品实现营收91.36亿元，同比+7.6%。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压，未来增长主要来源于消费升级和产品升级，中高端文具和文创用品的需求或将提升，报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8%/+2.1%/+6.2%，均价同比+7.79%/+6.39%/2.57%，整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面，1）公司在产品开发上进行减量提质，提高单款上柜率和新品存活率，2）在线下渠道大力增加客户触点，提升大店质量，线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务，全年线上实现营收8.57亿元，同比+30%。
　　零售大店业务首次实现盈利：公司的新业务为九木杂物社和晨光生活馆两家零售品牌，承担了产品升级和渠道升级的重要角色，随着疫后开店速度恢复，且重点发力私域社群运营及到家社区电商，整体销售提升，23年实现营收13.35亿元，同比+51.0%，实现净利0.23亿元，首次扭亏为盈。报告期末，公司在全国共拥有659家零售大店。
　　办公直销业务稳定发力，加强仓储供应链布局：晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元，同比+21.8%。顺应国家的供应链数字化转型要求，科力普逐渐拓宽下游客户，为客户提供一站式采购服务解决方案，助力客户采购数字化建设，业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%，伴随全国仓储布局完善和效率改进，预计盈利将有所修复。
　　费用率管控良好，整体盈利能力小幅提升：费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9%，下滑主要由于办公直销业务的占比提升，净利率同比+0.1pct至6.5%，提升则受益于期间费用的良好管控。
　　盈利预测：公司作为我国文具行业龙头，行业承压情况下享有份额集中逻辑，目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段，我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元，归母净利润分别为17.87/20.64/22.85亿元，对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元，当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，传统文具需求下滑，宏观政策风险。