2024年1-2月铁路、民航客运量较19年明显增长。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2024年3月非制造业PMI指数为53.0%，环比上升1.6pct，持续高于荣枯线；其中服务业商务活动指数为52.4%，较上月上行1.4个百分点，连续三个月回升，服务业景气度较好。2024年1-2月社零同比增长5.5%，增速较2023年12月下降1.9个百分点，受春节影响，服务及餐饮消费景气度较强，均保持在两位数以上同比增速，而商品零售同比增速小幅回落。2024年1-2月全国免税品进出口金额同比下降23%，月均环比上涨122%。2024年2月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为325万人次，恢复至19年同期的71%；内地居民赴澳人数为245万人次，恢复至19年同期的96%；内地居民赴日本人数为45.6万人次，恢复至19年同期的64%。
　　制造业PMI重返扩张区间，货运需求有望稳中有升。我们通过跟踪制造业PMI指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2024年3月制造业PMI为50.8%，时隔5个月再次返回扩张区间，3月PMI上行幅度超季节性，主要原因是产需同步回暖、国内外需求同步回暖、不同规模企业同步回暖以及进出口同步回暖。2024年1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%（前值为6.8%）。2024年1-2月固定资产投资同比增长4.2%（前值为3.0%），其中制造业投资同比增速上行，基建投资同比增速小幅回落，房地产投资同比跌幅走阔。2024年1-2月进出口金额同比增长8.7%；其中出口（以美元计）同比增长7.1%（23年12月为2.3%），环比增速也高于季节性规律，主要因为2024年以来全球制造业PMI回暖，美国库存周期上行，另外叠加我国出口产品结构也在不断优化，竞争力持续提升；进口（以美元计）同比增长3.5%，预期增长0.3%（23年12月为0.2%），主要是由于稳增长政策持续发力见效，以及重点商品进口价格也有所回暖，对于进口增速的拖累边际减弱。
　　人民币兑美元汇率稳定，油价小幅提升。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡；五年期以上LPR在2024年3月未调整；人民币兑美元汇率保持7.1人民币/美元左右；布伦特原油价格提升至90美元/桶上方。
　　投资建议：24年清明假期铁路、航空日均客运量分别较19年同期增长20.7%、1.7%，虽然旺季客运需求整体延续增长，但分化态势明显。展望24年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，航司盈利能力也将继续修复；随着海外航线供需的不断恢复，机场免税业务、盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、华夏航空、上海机场和京沪高铁，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、白云机场和顺丰控股。
　　风险分析：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；海外政治经济局势变化影响国内相关产业供需格局；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。