四季度毛利率超预期；预计2024成本价格齐降
　　斯达半导2023年收入36.6亿元（yoy+35.4%），归母净利润9.1亿元（yoy+11.4%）。代工厂降价与产品优化带动四季度毛利率环比提升3.9pp至40.5%，超出我们的预期（35.3%）。考虑IGBT降价压力，我们下调2024/2025年收入预期5/8%，考虑到代工厂降价带来的价格传导，我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6%/33.5%。综上，我们预期2024/2025/2026年归母净利润为9.79/11.39/13.09亿元。考虑到公司SiC模块、车规级IGBT等领域的领先优势，我们给予公司32x2024EPE，较可比公司中位数28.1x溢价，下调目标价至183.36元（前值：186.88元），维持“买入”评级。
　　2023回顾：四季度毛利率超预期；库存周转天数环比收窄
　　斯达半导2023年收入36.6亿元（yoy+35.4%），其中工业/新能源/白电业务收入同比增长15.6%/48.1%/69.5%。归母净利润9.1亿元（yoy+11.4%）。4Q23单季度收入10.4亿元（yoy+25.6%；qoq+12.2%），毛利率40.5%，环比提升3.9pp，主因代工成本下降与公司产品结构调整，超出我们的预期（35.3%）。归母净利润2.52亿元（yoy+10.92%；qoq+10.53%）。4Q23库存周转天数环比下降5天至154，库存结构以原材料为主，体现四季度下游需求有所好转，存货消纳开启。
　　2024展望：预计成本价格或进入双降通道，看好SiC模块批量上车
　　展望2024，我们认为：1）价格层面：一方面，年初至今车企价格战激烈；另一方面，代工厂/IDM产能仍处于扩张通道，因此公司IGBT产品价格仍然面临下行压力，我们下调2024/2025年收入预期5/8%以反映行业竞争加剧；2）成本层面，2H23开始的代工厂降价有助于公司终端成本压力向上转移，我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6%/33.5%以反映公司毛利率的韧性。我们看好公司：1）车规级IGBT模块获得多家国际Tier1定点，24年海外市场有望进一步突破；2）搭载公司自主芯片的车规级SiCMOS预计24年开始在主电机控制器客户批量供货。
　　维持“买入”评级，下调目标价至183.36元
　　考虑功率IGBT降价压力，我们下调2024/2025年收入预期5/8%，考虑到代工厂降价带来的价格传导，我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6%/33.5%。综上，我们预期2024/2025/2026年归母净利润为9.79/11.39/13.09亿元。考虑到公司SiC模块、车规级IGBT等领域的领先优势，我们给予公司32x2024EPE，较可比公司中位数28.1x溢价，下调目标价至183.36元（前值：186.88元），维持“买入”评级。
　　风险提示：SiC产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT竞争加剧。