23年业绩承压，利润端受大客户应收账款计提减值影响。根据公司23年业绩快报，公司23年取得营收4亿元，同比下滑20%，实现归母净亏损-1,293万元，同比下滑123%，扣非归母净亏损1,457万元，同比下滑127%。营收下滑主要由于公司产品多为消费升级类产品，受全球经济周期下行等因素影响，终端市场消费需求不足，公司消费类整机产品出口销售不及预期。同时利润端公司受到消费类整机大客户计提SleepmeInc.约3,300万大额应收款项减值损失所致。23前三季度公司信用减值损失3,500万元，此前资产减值损失相对稳定，22全年仅350万元。公司毛利率相对稳定，23前三季度毛利率25.5%，较22年末小幅下滑0.6pct。

　　消费类产品短期需求承压，公司积极开拓新兴应用场景。消费电子领域是目前半导体热电制冷技术最大的应用市场，帮助在有限的空间内实现快速制冷或精确控温。一方面作为消费升级产品，公司啤酒机等消费整机产品需求相对疲弱，另一方面公司主要恒温床垫客户SleepmeInc.启动ABCs程序致使营收及利润相应承压。同时公司积极拓展新的产品应用场景，2023年4月公司在广交会上推出了智能穿戴空调产品，创立了自己的品牌，未来公司将继续推进智能穿戴、宠物消费等领域的进程，有望对冲行业宏观层面及单一客户带来的影响。

　　高端TEC先行者，受益高速光模块蓝海市场。MicroTEC属于高速光模块的重要零部件，公司于22年已经实现了用于5G网络中光模块温控的高性能微型热电制冷器件批量生产，应用于400G高速光模块的MicroTEC实现导入需要向下游光模块厂商送样验证，并向超过30家光通信客户送样，在多家头部企业实现批量化供货。目前公司已具备年产300万片MicroTEC的生产能力，并可根据下游需求快速扩产，有望深度受益于供给侧国产替代及需求侧数据中心、光通信等旺盛需求，高性能TEC也有望实现从零到一突破。

　　我们预测公司23-25年每股收益分别为-0.14/0.50/0.71元，（原23-24年预测分别为0.82/1.17元，主要上调23年信用减值损失，上调费用率预测，下调公司营收及毛利率预测），根据可比公司24年49倍PE估值，对应目标价为24.50元，下调至增持评级。

　　风险提示

　　需求复苏不及预期、高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险、资产减值风险。