看好“数据要素×”驱动公司营收增速逐步回暖
　　航天宏图发布年报，2023年实现营收18.19亿元（yoy-25.98%），归母净利-3.74亿元（yoy-241.72%），扣非净利-4.54亿元（yoy-304.78%）。其中Q4实现营收2.32亿元（yoy-78.18%，qoq-58.72%），归母净利-3.34亿元（yoy-283.99%，qoq-549.63%）。2023年公司营收及归母净利同比下滑，主要受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响。考虑到客户采购节奏延后，下调盈利预测，预计公司24-26EEPS分别为0.52、1.21、2.36元（前值24-25E1.70、2.44元）。考虑到公司大单交付或延后至25E释放，以可比公司25EWind一致预期PE均值为23.5x为基础，给予公司25E23.5xPE，目标价28.48元（前值54.44元），“买入”。
　　下游招投标、验收节奏延后拖累主业，24年有望逐步回暖
　　分业务来看，2023年公司数据分析应用服务业务收入10.48亿元，同比-29.27%；系统设计开发业务收入7.52亿元，同比-22.11%；自有软件销售业务收入1924万元，同比+82.16%。2023年公司数据分析、系统设计业务同比下滑，主要受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。我们认为，随着公司招投标资质的恢复、下游客户交付推进，2024年营收增速有望逐步迎来拐点。
　　大模型赋能“AI+遥感”，持续研发投入有望带来产品力提升
　　2023年公司销售/管理/研发费用率为14.49%/15.26%/21.03%，同比+4.85pct/+4.46pct/+9.00pct。其中，公司研发费用率同比增长较多，主要系公司持续增加在智慧地球、人工智能以及星上在轨智能计算等新技术方面的研发投入所致。2023年5月公司推出“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，实现“AI+遥感”模式下样本标注及模型泛化，应用于分析天气现象、气象灾害等领域。我们认为，公司持续加大研发投入，产品力持续提升，市场竞争力有望进一步加强。
　　“数据要素×”行动有望加速公司数据资产商业化进程
　　据中国政府网，2023年12月，国家发改委发布《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）（征求意见稿）》，选取应急管理、气象服务等12个行业，推动发挥数据要素乘数效应，力争到2026年数据产业年均增速超过20%，数据交易规模增长1倍。而公司具备“空天地”一体化数据体系，且逐步形成基于遥感数据等多数据源融合的智能行业应用。我们认为，随着“数据要素×”行动逐步展开，公司数据资产商业化落地进程有望加快。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品拓展低于预期。