事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收14.82亿元，同比增长4.36%；实现归母净利44.00亿元（扣非43.16亿元），同比增长25.17%（扣非增长25.24%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.4元（含税）。2024年一季度实现营收2.58亿元，同比增长2.92%；实现归母净利12.73亿元（扣非12.68亿元），同比增长12.06%（扣非增长11.88%）。
　　投资收益高增长，资产负债率大幅降低
　　2023年公司毛利率、净利率分别为46.37%、304.07%，同比+7.86pct、+52.57pct；期间费用率59.58%，同比+6.05pct；ROE（加权）12.63%，同比+1.83pct；经营性净现金流5.91亿元，同比下降2.91%；实现投资收益48.13亿元，同比增长22.94%或8.98亿元，其中雅砻江、大渡河、中核汇能投资收益分别增加6.02亿元、1.50亿元、1.22亿元。
　　2024年一季度公司毛利率、净利率分别为44.28%、498.30%，同比+3.85pct、+40.93pct；期间费用率58.17%，同比-20.97pct；ROE（加权）3.23%，同比-0.07pct；经营性净现金流1.77亿元，同比增加36.38%；实现投资收益13.28亿元，同比增长6.14%或0.77亿元。一季度公司资产负债率31.80%，同比-6.90pct，远低于长江电力、华能水电60%左右的水平。
　　电价上涨对冲来水偏枯影响，2024年来水有望改善
　　2023年全年来水整体偏枯，雅砻江发电量842亿千瓦时（同比-4.8%），大渡河发电量452亿千瓦时（同比-2.4%）。受益于锦官电源组送江苏电价上涨、两河口水电站投产、以及省内市场化电价上涨等因素，2023年雅砻江平均上网电价0.310元/千瓦时（同比+11.1%），预计大渡河上网电价同样实现上涨。电价上涨对冲来水偏枯影响，2023年雅砻江投资收益41.56亿元（同比+17.6%或+6.02亿元），大渡河投资收益同比+1.50亿元。
　　2024年一季度公司投资收益13.28亿元（同比+6.14%），我们预计受益于来水改善。根据四川水文水资源勘测中心数据，2024年1-2月雅砻江、大渡河来水较常年偏丰30-50%，全年来水有望延续好转趋势。
　　估值分析与评级说明：
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.42亿元、55.20亿元、59.49亿元，对应PE分别为15.6倍、14.0倍、13.0倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　来水量低于预期的风险；上网电价下调的风险；新能源项目建设不及预期的风险。