通富微电发布2023年报，Q4净利润同/环比增长823/88%
　　通富微电发布2023年年报，全年营收逆势同比增长3.9%至222.69亿元，主因2023下半年伴随下游需求复苏和公司积极调整产能布局、承接算力芯片订单并实现规模化量产，公司产能利用率有所提高。且费用管控良好，带动公司Q4利润较好增长。Q4归母净利2.33亿元，同比提高823.2%，环比提高87.9%。在半导体周期复苏及公司大客户AMD成长带动下，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利为9.55/11.61/16.43亿元。基于公司在先进封装领域的国内领导地位以及在存储、显示驱动、汽车电子等领域抢先布局，基于24年BPS9.81元，给予2.6x的PB估值（可比公司Wind一致预期均值2.0x），上调目标价至25.51元，维持“买入”评级。
　　Q4回顾：毛利率呈现逐季提升趋势，费用优化推动业绩持续改善
　　Q4毛利率12.6%，环比基本持平，受员工年终奖计提以及折旧增加影响。但过去几个季度呈现整体上升趋势，主要由于：1）下游消费电子需求复苏推动整体稼动率逐季爬升；2）国内封测价格逐渐企稳；3）海外业务占比提升，大客户AMD及联发科等订单持续提升，苏州和槟城厂营收改善尤为突出，2023年境外业务毛利率达12.2%（vs境内业务的9.5%）。同时，公司积极优化费用支出使得Q4净利润同环比高增。公司围绕先进封装投入，管理及研发费用率管控良好。由于美元汇率Q4整体小幅贬值，公司汇兑损失带来的财务费用压力减小。Q4财务费用为0.57亿元，环比明显降低。
　　展望：AMD业务驱动下24年营收有望增长13.5%，净利润有望同比高增
　　在AMD向数据中心AI加速器芯片、AIPC等领域持续进阶下，将推动通富苏州和槟城厂营收在2024年加速增长，我们预计分别同比增长13.0%/15.0%，合计营收占比将提升至70.1%。因此，有望推动公司2024年营收同比增长13.5%。由于海外业务占比提升，叠加苏州及槟城厂折旧政策延长将减少24年折旧5.37亿元，我们预计公司2024年毛利率将同比提升2.4pct至14.1%。伴随公司持续的管理改善和费用成本优化，我们预计公司2024年归母净利润有望同比增长464%至9.55亿元。
　　维持“买入”评级，上调目标价至25.51元
　　在半导体周期上行，以及AI/HPC需求的长期带动，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利为9.55/11.61/16.43亿元，对应EPS为0.63/0.77/1.08元。给予24年2.6x的PB估值，上调目标价至25.51元（前值21.77元），维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体周期下行的风险；核心客户需求减弱致业绩不及预期。