核心观点
　　公司23Q4实现营收18.55亿元/+31.4%，归母净利润1.66亿元/扭亏，扣非归母净利润1.59亿元/扭亏。前期23Q3提价落地良好，木浆原材料成本仅略微上升，23Q4盈利能力持续环比改善，单季度毛利率为15.11%/+19.3pct、净利率为9.01%/+10.3pct，毛利率、净利率较23Q3分别提升4.4/2.4pct。量价拆分来看，我们估计公司23Q4单季度实现销售量30.7万吨/+42.6%，测算平均吨净利544元/环比+173元。产能方面，截至23年末，公司造纸产能合计141.6万吨/+4.9%，预计24年末造纸产能合计达200万吨以上、25年末翻倍，产能建设加速推进。
　　事件
　　公司发布2023年报。2023年公司实现营收65.19亿元/+9.35%，归母净利润2.73亿元/+32.97%，扣非归母净利润2.52亿元/+54.41%。经营活动产生的现金流量净额10.77亿元/+2874.47%；EPS（基本）为0.68元/股，同比+33.33%，ROE加权为11.83%/+2.28pct。
　　单季度看，2023Q4实现营收18.55亿元/+31.4%，归母净利润1.66亿元/扭亏，扣非归母净利润1.59亿元/扭亏。
　　简评
　　23Q4销量高增，提价落地带动吨净利环比上行。
　　1）量价拆分：23全年公司实现原纸销量105.6万吨/+9.8%，测算吨均价6171元/-0.4%，吨净利258元/+21.1%。单季度看，我们估算公司23Q4实现销售量约30.7万吨/+42.6%，产销量大幅增加主要系公司新增产能持续释放及去年同期部分产线停机形成低基数。我们测算23Q4平均吨售价6038元/-7.8%（环比+394元），吨成本5126元/-24.9%（环比+86元），吨毛利912元/扭亏（环比+308元），吨净利544元/扭亏（环比+173元）
　　2）盈利能力方面：2023年公司毛利率为9.59%/+0.8pct、净利率为4.21%/+0.8pct。单季度看，2023Q4毛利率为15.11%/+19.3pct、净利率为9.01%/+10.3pct。受益于23Q3发出的涨价函落地，而木浆原材料成本仅略微上升，23Q4盈利能力环比持续改善，毛利率、净利率较23Q3分别提升4.4/2.4pct。
　　投资建议：预计五洲特纸2024-2026年营业收入分别为81.8、101.0、116.1亿元，同比增长25.5%、23.4%、15.0%；归母净利润分别为5.56、7.10、8.25亿元，同比增长103.6%、27.8%、16.2%；对应P/E为10.7x、8.4x、7.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期：公司作为国内特种纸头部企业，主要产品包括食品卡纸、格拉辛纸等，下游主要为食品消费、商贸等行业，下游需求偏弱将影响公司产品销量、同时在浆价快速回落期难以支撑成品纸售价，最终对收入和盈利产生不利影响；浆价波动风险：公司木浆原材料占成本比重50%-60%，木浆价格波动下，若公司判断失误将抬高公司的生产成本，对公司盈利产生重大影响；产能建设不及预期：公司湖北、江西基地建设正处于加速推进阶段，若由于资金、政策等因素导致产能建设不及预期或将影响公司成长性。