核心观点

　　公司深耕工业通信行业20余年，始终坚持自主创新，持续攻关开发AI、5G、边缘计算、TSN、HaaS、Profinet、WiFi6等技术及相关系列产品。公司完成对多项通信技术的优化升级，并重点对云边协同的AI中台、边缘AI应用开发工具进行相应拓展和迭代，开发符合市场商业价值的新产品，提升核心竞争力，同时启动上海松江区工业互联网研发基地，有望进一步促进公司产品的下游应用，未来业绩增长可期。

　　事件

　　公司发布2023年年报，实现营业收入4.39亿元，同比增长30.9%，归母净利润1.09亿元，同比增长13.77%，扣非归母净利润0.95亿元，同比增长25.90%。

　　简评

　　营收快速增长，盈利能力保持较高水平。

　　公司发布2023年年报，实现营业收入4.39亿元，同比增长30.9%，归母净利润1.09亿元，同比增长13.77%，扣非归母净利润0.95亿元，同比增长25.90%。2023Q4公司实现营收1.30亿元，同比增长12.08%，实现净利润0.33亿元，同比减少5.04%。2023年公司营业收入增长主要系公司所处工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求稳步增长；公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加，营业收入较去年同期稳步增长。

　　公司的主要产品中，工业交换产品营业收入为3.1亿元，较去年同期增加0.55亿元，同比增长21.64%，毛利率为62.10%（+0.54pct）；工业网关及无线产品营业收入0.52亿元，较去年同期增加445万元，同比增长9.32%，毛利率为56.66%；解决方案业务营业收入为6473.57万元，毛利率为32.62%。传统业务盈利能力提升，解决方案业务有望贡献增长新动能。

　　盈利能力保持较高水平。2023年公司净利率为24.76%（-3.67pct），毛利率为56.94%（-1.26pct），盈利能力小幅下降但保持较高水平。费用端，综合费用率为34.25%（-2.43pct），其中销售费用率为12.82%（-0.96pct），管理费用率为7.15%（+1.51pct），管理费用较上年同期增长65.80%，基于公司业务发展需要，管理人员有所增加，以及公司实施2022年限制性股票激励计划等因素影响。研发费率为13.99%（-3.19pct），财务费率为0.3%（+0.02pct）。综合来看，公司管理效率逐步提升，费用率下降主要来自研发费率的下降。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司深耕工业通信行业20年内，产品主要应用于智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等工业互联网行业中需求释放较为显著的下游领域，相关业务规模持续稳定增长，先发优势明显，同时公司前瞻布局5G边缘计算、TSN等新兴技术领域，在产品技术、市场渠道和产业生态优势打造方面不断增加投入，提升核心竞争力，加码投入AI领域并取得重要成果，松江工业互联网研发基地也将进一步促进公司产业链内的协同发展，未来业绩持续增长可期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.9亿元、7.64亿元和9.9亿元，归母净利润分别为1.49亿元、2.07亿元和2.73亿元，当前股价对应PE分别为24X、17X和13X，维持“增持”评级。

　　风险提示。

　　工业互联网发展进度不及预期，导致下游需求放缓，公司相关产品销售受到影响；如果公司产品所需芯片或其他原材料短缺，可能导致公司产品出货情况不及预期，进而影响业绩增长；如果原材料价格大幅上涨，同时价格无法向下游及时传导，则可能导致产品毛利率下降，公司盈利能力下降；如果工业通信市场竞争加剧，则产品价格可能出现一定程度下降；公司新产品研发进度不及预期；HaaS平台和TSN等新技术产品市场接受度不及预期，产品推广进展不顺利，公司业绩增长受到影响等。