核心观点
　　2023年公司实现营收77.93亿元，+53.1%，归母净利润7.95亿元，扣非净利润7.19亿元，落在预告范围内。2023年公司旗下南山景区客流恢复快速，盈利贡献突出。酒店方面，公司开店策略主要集中在轻管理和中高端两侧，轻管理方面公司今年对部分疫情期间门店进行优化清理，使得关店较高；中高端酒店净开环比提升，伴随酒店网络的增加，预计盈利能力将有所提升。公司预计2024年开店1200-1400家，开店速率基本持平。从行业经营指标来看，近期商旅需求有一定减弱，休闲需求向节假日聚集明显，头部酒店在当前背景下预计更能有效吸引加盟商及消费者。
　　事件
　　公司发布2023年报：2023年公司实现营收77.93亿元，+53.1%，归母净利润7.95亿元，扣非净利润7.19亿元，落在预告范围内，2022年扣非净利润为-6.74亿元，实现扭亏。
　　简评
　　景区四季度盈利平稳，南山景区全年利润贡献突出
　　Q4公司实现营收18.82亿元，+50.4%，归母净利润1.1亿元，+144%，扣非净利润0.94亿元，+134%。其中Q4酒店分部营收17.5亿元，利润总额1.07亿元（22Q4亏损），景区分部营收1.33亿元，利润总额4045万元。全年酒店分部实现利润总额8.63亿元，景区2.44亿元，公司持股74.8%的南山景区入园人次较2019年增长18%达600.5万人次，净利润率40.11%盈利强劲。
　　四季度经营指标有所回落，ADR仍为核心增长点
　　2023Q4公司酒店业务总店Occ/ADR/RevPAR分别同比2019年同期（下同）-15pct/+12.95%/-8.8%（Q3为-11.3%/+21.6%/+5.5%），同店计算口径Occ/ADR/RevPAR分别-10.8pct/+5.5%/-8.2%（Q3为-13.7pct/+12.3%/-6.1%），2023年酒店业务全年总店RevPAR恢复至19年的97.3%。不考虑轻管理酒店，23Q4总店RevPAR恢复至19年的100.3%，全年恢复至106.5%。四季度商旅及国庆后休闲需求有所减弱，使得入住率及平均房价的恢复度均有回落，与行业情况一致。2019年公司酒店业务实现利润总额11.03亿元，2023年上半年公司高星级酒店仍受到一定影响造成低基数，预计今年将有所改善。
　　新开门店数量增长，受益结构优化
　　2023Q4公司新开340家，关闭319家，净增21家，总酒店数达到6263家（其中轻管理2645家）。其中Q4经济型开54/关79家；中高端开93/关26家；轻管理开192/关213家，轻管理酒店调整力度较大。考虑诺金并表，公司全年新开1203家，关闭947家（其中轻管理550家），净增256家。2024年公司计划新开1200-1400家，开店速度基本持平。具体品牌来看，四季度公司中高端净增较多的为商旅+21，精选+21，艾扉+12家，该分部开店数环比持续提升。截止年末，公司会员总数已增长至1.51亿人次，23年推出的高端酒店会员俱乐部“首享会”会员人数达110万。公司开店策略集中在轻管理和中高端两侧，其中持股51%的宇宿管理（逸扉品牌）2023年营收2.5亿元，+114%，净亏损8085万元，同比2022年减亏3468万元。伴随中高端项目网络逐步扩大，公司盈利能力预计持续改善。
　　投资建议：预计2024-2026年公司实现归母净利润9.01亿元、10.29亿元、11.90亿元，当前股价对应PE分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响；
　　2、开店不及预期的风险：由于经济环境的不确定性依旧存在，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。
　　4、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。