1、通服收入领跑行业，兑现回A上市盈利承诺。
　　2023年公司营业收入5078亿元，同比增长6.9%，其中通信服务收入4650亿元，同比增长6.9%，领跑行业，连续11年保持增长；
　　归母净利润为304亿元，同比增长10.3%，连续三年实现双位数增长，兑现A股发行时的盈利承诺。单季度看，2023Q4公司实现营收1267亿元，同比增长8.2%，其中通信服务收入1152亿元，同比增长8.4%；归母净利润33.5亿元，同比增长9.7%。在基础业务稳健增长，战新业务较快发展的背景下，公司经营保持稳健。
　　成本方面，公司2023年营业成本为3614.22亿元，同比增长6.3%，其中折旧即摊销952.63亿元，同比增长3.1%，占营业收入比下降0.7pct，主要系公司精准开展云网融合数字信息基础设施投入，加大与联通5G网络共建共享、4G网络共享；运行维护及技术支撑费1022.70亿元，同比增长15.3%，占营业收入比同比上升1.47pct，一是是公司持续优化提升网络质量和能力，二是支撑新兴业务发展，适当增加了对产业数字化、智慧家庭业务的投入。费用方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为11.05%、7.03%、0.07%、2.57%，同比-0.28pct、-0.04pct、+0.06pct、+0.35pct。研发费用同比上升23.6%，主要系公司加大人工智能、安全、量子等新兴领域投入。
　　2、基础应用不断丰富，移动通信与固网家庭业务稳健增长。
　　公司基础业务保持稳健增长态势，2023年公司移动通信服务收入达1957亿元，同比增长2.4%，移动用户数净增1659万户，达4.08亿户，其中5G用户达3.19亿户，移动用户ARPU达45.4元，同比增长0.4%；5G套餐渗透率达78.1%，5GARPU值为47.2元。在个人移动业务方面，公司推出5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用、AI通信助理等应用，不再局限于仅仅提供基础的语音即数据业务，公司2023年移动增值及应用收入达258亿元，同比增长12.4%，贡献移动ARPU5.4元。
　　2023年公司固网及智慧家庭服务收入达1231亿元，同比增长3.8%，宽带用户数净增926万户，达到1.90亿户，有线宽带ARPU39.1元，同比增长2.1%，实现规模价值双提升。此外，公司加快推动千兆用户向FTTR升级，不断丰富云存储、云回看、云视频等云宽带应用，加快推广天翼看家、智能烟感等家庭AI、安全产品，不断升级全屋智能应用及服务，智慧家庭业务收入达190亿元，同比增长12.8%，宽带综合ARPU达47.6元，同比增长2.8%。
　　3、天翼云保持高增，加大人工智能、大数据、量子等战略新兴业务布局。
　　新兴业务成为公司收入增长的主要驱动力。2023年，公司产数业务收入达1389亿元，同比增长17.9%；占服务收入比达29.9%，较上年提升2.8pp，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%。其中天翼云收入达972亿元，同比增长67.9%，位列政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一，并自研了云操作系统TeleCloudOS4.0。在大模型时代，公司打造云智超一体化智算加速平台“云骁”，提供适应AI场景的算力和运维工具。人工智能方面，公司发布1+N+M星辰大模型产品体系，1个通用基础大模型；9个自用大模型，覆盖网运、代码研发等内部生产经营领域；12个行业大模型，覆盖政务、教育、交通等垂直领域。大数据方面，公司推出星海大数据平台，大数据API年累计调用46亿次，同比增长45%，形成“星海大数据”产品50余项，提供金融风控、区域洞察等服务。量子通信方面，围绕“量子融网”构建城市级量子通信基础设施，为行业客户提供信息传输、数据存储等安全服务。启动收购国盾量子，加强量子通信设备领域布局。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　公司经营稳健，净利润连续三年双位数增长，兑现回A上市时承诺，派息指引再提升，三年内派息率提升至75%以上。通过推出5G手机直连卫星、5G量子密话、AI通信助理、云视频、天翼看家等特色应用使基础的移动通信及固网家庭业务焕发新机，继续保持稳健增长。加大布局云计算、人工智能、大数据、量子等战略新兴业务，使产业数字化业务保持较快增速。我们预计公司2024-2026年归母净利润为330.94亿元、353.61亿元、374.16亿元，对应PE为16.2、15.2、14.4X；对应PB为1.16、1.12、1.07X。