核心观点
　　2023年公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为420.70亿元、10.80亿元、10.42亿元，同比分别增长45.96%、405.52%、464.15%。公司全年经营业绩大幅增长，主要受益于行业回暖以及自身产品结构优化；同时盈利能力持续修复，费用管控保持稳健。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A将持续受益于重卡行业需求回升、天然气重卡放量以及出口高景气。
　　事件
　　公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入420.70亿元，同比增长45.96%；归母净利润10.80亿元，同比增长405.52%；扣非后归母净利润10.42亿元，同比增长464.15%。
　　简评
　　全年经营业绩高增，受益于行业回暖以及自身产品结构优化。
　　2023年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为420.70亿元、10.80亿元、10.42亿元，同比分别增长45.96%、405.52%、464.15%。Q4单季度公司营收113.06亿元，同/环比分别增长77.57%/6.90%；归母净利和扣非净利润分别为4.25亿元、4.04亿元，较上年同期（-1.43亿元、-1.49亿元）扭亏为盈，环比分别增长166.57%、176.54%。收入端看，公司全年营收同比高增，主要受益于重卡行业需求回暖，天然气重卡放量以及出口高景气。2023年国内重卡销量91.11万辆（中汽协口径），同比+35.6%；由于LNG价格大幅下滑，强化燃气车经济性优势，天然气重卡全年实销15.19万辆（交强险口径），同比+307.4%，渗透率约24.8%，同比提升17pct并创历史新高；同时期我国重卡累计出口27.6万辆，同比+58.1%。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A实现重卡年销12.75万辆，同比+32.8%；整车ASP约26.63万元/辆，同比+13.0%。燃气车方面，2023年重汽（集团）天然气重卡实销2.69万辆，同比+287.0%；市占率17.7%，位列行业第二。出口方面，重汽（集团）全年出口12.05万辆，同比+51.0%，已连续十余年位列国内重卡行业出口首位。盈利端看，一方面2022年行业大幅下行叠加公司降价去库，形成了盈利低基数；另一方面随着2023年产销两旺，规模效应显现，带动公司盈利实现大幅改善。同时期公司加快产品优化升级和结构调整，在13NG、危险品、快递快运、绿通等细分领域取得突破，并成功抓住燃气车市场机遇，出口销量创历史新高，均有助于提升自身盈利能力。
　　盈利能力持续修复，费用管控保持稳健。2023年公司毛利率、净利率分别为7.85%、3.40%，同比分别提升1.67pct、1.58pct，均创过去三年以来新高，主要受益于销量高增带来的规模效应以及优化产品结构、产品组合、营销网络等一系列降本增效措施。2023年公司费用管控继续保持稳健，期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比-0.51pct/-0.06pct/-0.13pct/-0.10pct/-0.22pct。Q4毛利率、净利率分别为9.41%、4.68%，同比分别提升5.91pct、6.11pct，环比分别提升2.85pct、2.56pct。Q4单季度期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.68%/0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%，同比-2.06pct/-0.17pct/+0.25pct/-1.87pct/-0.27pct，环比-0.79pct/-0.51pct/+0.41pct/-0.54pct/-0.15pct。
　　天然气重卡加速渗透叠加出口高景气，公司业绩有望持续修复。1）2024年1-2月，国内天然气重卡实销约1.6万辆，同比+64.4%，高于行业整体增速（24.6%）。年初以来LNG气价进入下行通道，近期企稳至4200元/吨左右，大幅低于上年同期，因此使用经济性将继续推动天然气重卡渗透率提升。中国重汽作为天然气重卡市占率第二的龙头企业，集团及相关子公司有望持续受益。2）宏观经济企稳回升叠加“以旧换新”政策发力，或推动重卡行业需求进一步回暖。一方面，1-2月春节淡季错位因素客观存在，制造业PMI仍处荣枯线下，基建投资增速偏弱，使重卡行业需求有所承压。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车，有望形成部分重卡置换需求。随着宏观经济回暖叠加政策红利释放，重卡行业景气或进一步回升，公司经营业绩也将延续上行趋势。3）年初以来中国重汽重卡出口持续创新高，1-2月出口接连突破1.3万、1.4万辆，刷新国内重卡企业出口纪录，且利润增长高于收入增长。
　　投资建议公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，将持续受益于行业需求回暖、天然气重卡放量以及出口高景气。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为14.1亿元、17.5亿元，对应当前PE为13X、10X，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，本公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致本公司经营业绩出现下滑，对本公司持续盈利能力造成不利影响。
　　2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然本公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。
　　3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对本公司的整体发展产生负面影响。