事件

　　公司发布2023年年度业绩报告，业绩低于我们预期

　　3月28日，公司发布2023年年度业绩报告，实现营业收入2602.95亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润37.68亿元，同比下降32.92%，实现扣非后归母净利润35.96亿元，同比下降16.31%，实现每股收益1.02元，业绩低于我们预期。

　　根据2024年3月28日董事会决议，董事会提议，拟向全体股东每10股派发现金红利4.10元（含税）。上述提议尚待股东大会批准。

　　简评

　　商业板块稳健增长，一次性因素影响利润

　　2023年全年，公司收入端增长12.21%，主要归功于商业板块稳健增长，全年收入同比增长14.04%达到2340.38亿元，工业板块略有承压。归母净利润同比减少32.92%，扣非归母净利润同比减少16.31%，增速低于收入端，主要由于：1）上药康希诺计提减值、罚款等一次性因素影响利润约11.51亿元，剔除一次性特殊损益后归母净利润为49.19亿元，同比增长2.99%，剔除一次性特殊损益后的扣非归母净利润与22年基本持平；2）工业板块受大单品降价影响，贡献利润同比下降5.04%为21.16亿元。

　　2023年第四季度，公司收入同比增长9.44%为627.87亿元，主要由于：1）院内诊疗秩序恢复，合规销售影响趋于平稳，商业板块收入同比增长13.74%为573.3亿元；2）工业板块部分品种降价，收入下降21.65%为54.57亿元。23Q4，公司实现归母净利润-0.29亿元，同比下降103.58%，实现扣非归母净利润2.92亿元，同比下降51.3%，主要由于：1）工业板块部分品种降价，单四季度贡献利润下降47.42%为3.03亿元；2）因多粘菌素B销售影响，子公司被罚4.62亿元，影响非经常损益。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为2863.95亿元、3187.20亿元和3553.27亿元，分别同比增长10.0%、11.3%和11.5%，归母净利润分别为50.57亿元、56.33亿元和62.80亿元，分别同比增长34.2%、11.4%和11.5%，折合EPS分别为1.37元/股、1.52元/股和1.70元/股，对应PE为12.3X、11.0X、9.9X。维持买入评级。

　　风险分析

　　1）药品降价风险：医保控费和支付方式改革的常态化推进，将促使部分药品价格进一步下调，或将对公司收益产生较大影响；

　　2）新药研发风险：创新药研发项目周期长、投入大，相关进展、审批结果以及时间都具有一定的不确定性，倘若新药研发进度不及预期或者研发失败，或对公司长期收入增长存在不利影响；

　　3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争力，进而影响公司的长远发展；

　　4）外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值：倘若公司外购标的整合不及预期，或将导致商誉减值，进而影响公司业绩。

　　5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。