24Q1归母净利同比增长32%至2.8亿
　　公司发布23年年报及24年一季报：23年实现营收121.1亿元，同比增长6.4%，实现归母净利10.1亿元，同比增43.65%；24Q1实现营收30.6亿元，同比增长6.3%；归母净利2.8亿元，同比高增32.0%，环比增34.9%。我们看好公司全地形车/摩托业务提升海外市场份额，预计公司24-26年归母净利分别为12.1/15.9/19.9亿元（24-25年维持前值），可比公司24年Wind一致预期PE均值为20.6倍，我们给予公司24年20.6倍PE，目标价165.83元（前值113.51元），维持“买入”评级。
　　全地形车结构升级推动单价向上，摩托出口增量贡献亮眼
　　公司23年营收稳健增长，分品类看：1）公司全地形车营收受到行业需求疫后回调影响，同比小幅下滑4.9%至65.0亿元，但市场份额维持提升态势。同时公司聚焦产品结构优化，推出Z950Chill、新款X8、X10等高端车型，带动全地形车平均单价+8%至4.4万元；2）摩托方面，23年公司推出800NK、XO狒狒等新品，内销逆势增长，同比+8.6%至9.9万台；海外销售进入高速发展期，外销达9.8万台，营收同比高增78%至22.9亿元。
　　持续推进控费降本，Q1汇兑或增厚净利
　　公司23年综合毛利率同比+8.1pct至33.5%，其中两轮车毛利率同比+4.1%至24.6%，四轮车毛利率同比+12.1%至39.5%，主要系公司高附加值产品占比提升、海运费大幅下降。费用率方面，23年销售费率同比+3.4pct至11.1%，或系应对行业需求回调，促销、广告费用提升所致；管理费率4.68%，同比+0.3pct；研发费率7.63%，同比+1.0pct。24Q1公司净利率同环比分别+2.0/1.5pct至9.5%，我们认为主要系：1）公司控费降本持续推进，促销力度同比回落，合计三费比率同环比分别-3.7/-1.3pct至21.8%；2）汇兑影响或增厚Q1净利，其中财务费率同环比-2.0/-1.5pct至-2.15%。
　　打造“全球制造”竞争力，渠道网络持续拓宽
　　公司积极推动全球化布局，一方面打造“全球制造”核心竞争力，墨西哥属地化项目已完成一期建设投产，保障产品快速交付、售后的同时，或有望进一步降低海运费、关税等费用。另一方面，公司着力加大海外渠道网络覆盖，截至23年末全球零售网点超4000家，其中23年海外两轮新增渠道400家以上，累计经销商网络近1700家。我们看好公司继续通过渠道、市场开拓，结合新品投放实现出口业务快速增长。
　　风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。