事件
　　公司发布2023年年报：2023年营收116.66亿元/+3.95%，归母净利润12.61亿元/+18.51%，扣非归母净利润11.35亿元/+21.06%，经营活动净现金流26.53亿元/+94.7%，基本EPS为1.38元/股、同比17.95%，加权ROE为20.87%/+2.65pct。拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），分红比例为75.5%。
　　简评
　　Q4营收稳健增长，2023年业绩增长亮眼。23Q4营收34.65亿元/+5.37%；23Q3归母净利润4.53亿元/+15.63%，降本增效叠加原材料价格下行下盈利能力不断提升，23Q4毛利率、净利率为37.42%/+4.07pct、9.63%/+1.81pct。23年底公司合同负债为13.06亿元/+3.15%。
　　分品牌，23Q4索菲亚主品牌增长超15%，米兰纳高增，司米品牌仍处渠道调整期。1）索菲亚主品牌：23年营收105.52亿元/+10.96%，23Q3、23Q4营收31.2亿元/+15.6%、31.56亿元/+15.2%,得益于整家定制3.0战略下开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，客单值持续提升，23年工厂端平均客单价19,619元/+6.30%；2）米兰纳：主打高性价比，升级“新一代·5A硬核整家”战略，23年营收4.72亿元/+47.24%，23Q3、Q4为1.52亿元/+68.9%、1.52亿元/+22.6%，工厂端客单价13,934元/+6.57%，23年底门店514家/净开176家；3）司米：仍处于调整优化阶段，23年底专卖店249家，其中衣柜上样门店数量达212家，终端门店正逐步向整家门店转型；4）华鹤：2023年营收1.63亿元/-3.6%，共有经销商276位，专卖店277家，华鹤将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。
　　投资建议：预计2024-2026年营收130.0、144.5、159.1亿元，同增11.5%、11.1%、10.1%；归母净利润为14.6、16.6、18.3亿元，同增16.1%、13.2%、10.5%，对应24-26年PE为10.6、9.3、8.4x，维持“买入”评级。
　　风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI等，若原材料价格波动较大，对于公司业绩产生直接影响。