核心观点
　　中信金属贸易+资源投资双轮驱动，发挥贸易领域优势，投资世界级矿产资源，在资源获取、渠道建设、客户服务等方面具备显著优势。金属贸易领域，公司黑色金属贸易体量稳居行业领先地位，铜金属业务贸易额突破500亿元，同时铌业务份额居国内第一。资源投资领域，公司投资了LasBambas铜矿、艾芬豪矿业、CBMM公司等，持有多个世界级铜矿、锌矿、铌矿、铂族金属矿产权益，铜矿资源权益量高达540万吨，权益铜矿产量8.4万吨，既稳固了资源渠道供应，又有力提升了矿业领域的行业地位，对保障国家战略稀缺资源供应具有重要战略意义。公司坚持“贸易+资源（投资）”双轮驱动，助力保障国家金属矿产领域产业链及供应链的安全稳定供应。
　　事件
　　2023年扣非归母净利润同比增34.88%
　　公司近期发布年报，2023年，公司实现营业收入1249.99亿元，同比增长4.89%；归属于上市公司股东的净利润20.57亿元，同比减少7.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.66亿元，同比增加34.88%。
　　简评
　　贸易业务规模稳健增长。在贸易领域，公司深耕贸易业务多年，在黑色金属和有色金属领域均具备较强的市场竞争力。2023年贸易业务实现营业收入1249.99亿元，其中黑色金属业务511.72亿元，有色金属业务736.50亿元。从全年各季度分布来看，收入和盈利分布不均衡，受春节假期等因素影响，一般一季度营业收入相对偏低。铁矿石业务秉承“虚拟矿山+供应链整合”的业务战略，2023年经营量稳定超过5000万吨，继续保持行业领先地位；铜业务年营收规模突破500亿元；公司作为全球最大的铌产品供应商CBMM在中国的独家分销商，在国内铌产品市场约占80%的市场份额，位居全国第一。
　　参股全球最大铌生产商CBMM公司，2023年贡献权益利润约2.10亿元。公司持有中国铌业33.33%股权，中国铌业持有全球最大铌产品供应商CBMM（巴西矿冶公司）15%股权。铌最大需求为钢铁工业，占比约87%。全球铌资源分布及产量高度集中于巴西，全球铌储量预计超过1700万金属吨，其中巴西约1600万金属吨；2022年全球铌资源生产量约7.9万金属吨，其中巴西产量约7.1万金属吨。公司参股的CBMM是全球最大的铌产品生产商，矿区控制的铌资源储量占全球已探明铌储量的70%以上，其铌产量占世界总产量的80%左右，在市场中处于领导者地位。
　　投资建议：公司深耕贸易业务多年，贸易+资源投资双轮驱动，投资多个世界级的矿产资源，涵盖铌、铜、锌、铂族等，投资矿山陆续投产或扩产，矿山资源贡献业绩增长显著。预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.64/32.10/34.95亿元，对应PE为15/14/13倍，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：1、公司涉及大宗商品贸易，大宗商品价格波动较大，价格波动对公司业绩造成较大影响；2、公司涉及跨国贸易，以本位货币之外的货币进行采购、销售，面临汇率波动高风险，公司在中国以外地区业务营收占比23.6%，若人民币升值/贬值10%，对应公司人民币计总营收减少/增加约2.4%，同时产生较大的汇兑损益；3、公司投资海外矿产资源，矿山生产经营贡献公司净利润，海外生产单元生产波动或对公司业绩造成影响；4、公司矿产投资均在海外，海外政治不确定性和全球供应链不稳定性或对公司业绩造成影响；5、当相关金属价格出现剧烈波动，不排除公司贸易利润和投资收益同时受到较大影响的可能性，若金属价格上涨/下跌10%，公司对应营收则增加/减少10%。