事件
　　公司发布2023年年报。2023年公司营收52.54亿元，同比增长21.8%；归母净利润6.98亿元，同比增长52.1%；扣非归母净利润6.05亿元，同比增长61.6%；经营活动产生的现金流量净额11.54亿元，同比增长123.9%。基本EPS为0.48元/股，同比增长54.8%；加权平均ROE为16.96%，同比提升5.74pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.5元（含税），现金分红比例为52.3%。
　　单季度看，23Q4公司营收15.86亿元，同比增长24.5%；归母净利润为1.43亿元，同比增长92.0%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长103.9%。
　　简评
　　直营渠道高增，批发微增，哈吉斯渠道开拓顺利。分渠道看，1）直营：实现营收20.89亿元/+44.05%，毛利率77.23%/+1.77pct；年末直营店数合计793/+47家，其中报喜鸟232/+11家、哈吉斯327/+14家。2）加盟：实现营收8.07亿元/+4.72%，毛利率66.67%/-0.59pct；年末加盟店数合计968/+30家，其中报喜鸟585/+2家、哈吉斯130/+26家，加盟商收入增速低于直营预计与批发商去库存有关。3）团购：实现营收11.65亿元/+15.63%，毛利率46.40%/+0.56pct。4）线上：实现营收8.04亿元/+0.75%，毛利率69.53%/+1.76pct。5）其他模式：实现营收2.43亿元/+18.00%。
　　直营快速增长、库存周转进一步优化、各品牌高质量发展提升盈利能力。23年公司整体毛利率64.71%/+1.97pct，净利率13.87%/+2.84pct；单季度看，23Q4公司毛利率64.93%/+4.74pct，净利率9.52%/+3.10pct。费用端，23年公司销售费用率为38.66%/-1.01pct，管理费用率为7.05%/+0.58pct，研发费用率为2.07%/+0.14pct，财务费用率为-0.95%/-0.17pct。23年公司销量1204万件，同增11.8%，低于21.8%的营收增速，系直营增速远高于批发及折扣率改善。23年公司整体库存周转天数236天，低于2022年268天，库存管理进一步优化，存货跌价准备计提1.0亿元，22年为1.1亿元。23年公司非经常性损益为0.93亿元（21、22年同期分别为0.51亿元、0.85亿元，主要系计入当期损益的政府补助1.06亿元（此科目21、22年同期分别为0.65亿元、1.22亿元）。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59.61、67.22、75.10亿元，同比增长13.5%、12.8%、11.7%；归母净利润分别为8.01、9.13、10.24亿元，同比增长14.8%、14.0%、12.1%；对应P/E为11.1x、9.7x、8.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费需求不及预期，公司产品销售与居民收入水平、消费习惯息息相关，随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现直接受益，若后续消费需求不及预期，或导致公司各品牌的流水增长不及预期，影响公司营运表现。2）开店进度不及预期，我们对公司的盈利预测基于各个品牌未来几年门店数量不断增长、店效逐步提升的假设，若新增门店数不及预期，则或影响公司业绩表现。3）零售折扣率加深风险，若消费环境影响公司库存累积，或导致零售折扣率被迫加深来处理库存，将对品牌利润率造成不利影响。