23年收入/归母净利同比-22.5%/-24.8%，维持“买入”评级
　　垒知集团发布23年年报：23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.6/1.6/1.2亿元，同比-22.5%/-24.8%/-34.4%；其中23Q4为2.9/-0.1/-0.3亿元，同比-67.4%/-554.7%/-0.26亿元，环比-69.6%/-119.8%/-184.1%。考虑到下游地产需求恢复仍偏缓，我们下调公司收入和归母净利增速预测，预计24-26年EPS分别为0.24/0.28/0.33元（前值24-26年为0.46/0.54/-元）。
　　可比公司24年Wind一致预期平均17xPE，考虑到公司持续扩张产能、部分区域份额较高，给予24年20xPE，目标价4.85元（前值8.32元），维持“买入”评级。
　　23年主业收入承压，但毛利率持续改善
　　23年公司外加剂新材料/技术服务分别实现收入22.4/4.2亿元，同比-11.0%/-10.2%，主要因为建筑行业在房地产投资增速下滑的影响下，市场需求相对偏弱运行。23年外加剂新材料销售量为135万吨，同比-2.2%。
　　23年整体毛利率为24.8%，同比+3.3pct，其中外加剂新材料/技术服务毛利率为24.2%/32.6%，同比+1.8/-0.95pct，主要业务的总体毛利率同比上升。
　　23Q4毛利率为71.5%，同比+46.0pct，环比+52.9pct。
　　23年收入摊薄作用削弱，期间费用率同比上升；经营性净现金流向好
　　23年期间费用率17.8%，同比+3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率6.7%/5.0%/5.6%/0.5%，同比+1.8/+1.0/+0.9/+0.1pct。23年公司归母净利率/扣非归母净利率为5.2%/4.0%，同比-0.2/-0.7pct；23Q4为-2.9%/-11.5%，同比-3.1/-10.6pct。23年末公司资产负债率/有息负债率42.4%/7.2%，同比基本持平/+0.4pct。23年经营性净现金流4.4亿元，同比+4.1%，主要因为公司销售现金流的回流增加；23Q4经营性净现金流为1.0亿元。23年全年平均收现比/付现比分别为106.6%/90.2%。
　　双引擎助力公司稳步发展，区域市占率逐步提升
　　公司以综合技术服务业务和外加剂新材料业务作为支柱。据公司年报，2023年综合技术服务业务不断拓展市场，为多个大型工程项目提供检测服务，同时积极布局新能源电子、医疗及军工电子等多个领域；外加剂新材料业务以提升市占率和拓展海外市场为目标，长三角及珠三角区域市占率提速明显。
　　科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期，外加剂业务现金流恶化。