事件:

　　2024年4月13日，云图控股发布2023年报：2023年公司实现营业收入217.67亿元，同比增长6.17%；实现归属于上市公司股东的净利润8.92亿元，同比减少40.22%；加权平均净资产收益率为11.27%，同比下降18.60个百分点。销售毛利率10.18%，同比减少5.04个百分点；销售净利率4.01%，同比减少3.27个百分点。

　　其中，公司2023Q4实现营收56.21亿元，同比+1.67%，环比+4.22%；实现归母净利润1.77亿元，同比-6.37%，环比-12.83%；ROE为2.16%，同比减少0.71个百分点，环比减少0.38个百分点。销售毛利率7.54%，同比减少2.14个百分点，环比减少3.41个百分点；销售净利率3.09%，同比减少0.15个百分点，环比减少0.46个百分点。

　　投资要点:

　　复合肥、黄磷等产品价格下降，2023年业绩同比下滑

　　2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.92亿元，同比减少40.22%，公司经营业绩同比下滑主要是受复合肥、磷化工行业周期下行影响，主营产品复合肥、黄磷的市场价格出现不同程度的下跌所致。据Wind数据，2023年氯基复合肥均价为2695元/吨，同比-18.59%；硫基复合肥均价2972元/吨，同比-16.15%；重质纯碱均价2634元/吨，同比-3.01%；轻质纯碱均价2521元/吨，同比-4.10%；磷酸一铵均价为3020元/吨，同比-12.09%；黄磷均价25029元/吨，同比-24.49%。

　　分板块看，2023年公司常规复合肥实现营收46.45亿元，同比-6.92%，毛利率9.77%，同比减少1.42个百分点；新型复合肥实现营收41.15亿元，同比-5.21%，毛利率17.36%，同比减少4.21个百分点；联碱实现营收14.16亿元，同比-1.69%，毛利率26.18%，同比上升2.25个百分点；磷化工产品实现营收14.43亿元，同比-24.09%，毛利率21.23%，同比减少20.46个百分点；磷酸一铵实现营收13.34亿元，同比-3.38%，毛利率10.66%，同比减少2.57个百分点。

　　盈利预测和投资评级

　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为221、231、241亿元，归母净利润分别为10.59、12.61、15.55亿元，对应PE分别8.97、7.54、6.11倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。