23年量价齐升，盈利能力持续改善
　　23年营收/归母净利/扣非净利142.1/6.4/5.0亿，同比+7.7%/+83.0%/+84.2%，符合业绩预告（预计23年归母净利5.8-6.9亿）；对应23Q4营收18.0亿，同比-4.4%，归母净利/扣非净利-3.1/-3.7亿（22Q4为-3.2/-3.6亿），归母实现减亏。23年啤酒量/价同比+4.6%/+2.8%，量价齐升，U8在基地市场依托结构迭代、非基地市场凭借8元价格带优势渗透率持续提升，23年销量同比+36%，引领结构升级；利润端，23年公司毛利率/归母净利率同比+0.2/+1.9pct，结构性优化和内部降本增效持续引领盈利能力提升。
　　预计24-26年EPS0.35/0.46/0.59元，参考可比24年PE均值21x（Wind一致预期），考虑公司23-25年CAGR（55%）高于可比（9%），认可估值溢价，给予24年36xPE，目标价12.60元，“买入”。
　　23年量价齐升，U8继续引领结构升级加速
　　23年啤酒销量394.2万吨，同比+4.6%，吨价同比+2.8%。分档次，中高档/普通产品营收86.8/44.2亿元，同比+13.3%/-2.3%，23年U8继续引领结构升级（中高档产品营收占比同比+3.4pct至66.3%），定位8元价位带、承上启下、势能延续，销量同比+36%，此外公司产品矩阵持续丰富，7月燕京清爽焕新上市，价格体系梳理后有望实现势能迸发。分区域，23年华北/华东/华南/华中/西北营收同比+7.5%/+35.6%/+6.8%/-10.5%/+9.9%；分渠道，23年传统/KA/电商渠道营收同比+7.8%/+4.6%/+4.8%；从分、子公司表现看，漓泉/惠泉收入同比+6.2%/持平，净利润同比+28.4%/+21.9%。
　　结构化升级叠加内部降本增效，带动23年净利率同比+1.9pct
　　23年毛利率37.6%，同比+0.2pct，啤酒吨价/吨成本同比+2.8%/+2.1%，大麦等原材料价格上涨致成本承压，结构升级带动毛利率持续改善；费用端，23年销售费用率11.1%，同比-1.3pct，系广宣费用等费用随大单品U8起量有所缩减；管理费用率11.4%，同比+0.7pct，系员工薪酬增加，我们判断与减员力度增加有关（23年员工总数同比-9.7%，辞退福利1.4亿，同比+156%）；此外公司子公司减亏有效，23年除漓泉/惠泉（净利润6.9/0.5亿），其他子公司累计扭亏为盈，净利润同比+1.4亿，带动公司所得税率同比-3.2pct。最终23年净利率4.5%，同比+1.9pct。
　　期待公司势能延续，维持“买入”评级
　　考虑公司内部降费提效成效显著、带动盈利能力持续改善，我们略上调盈利预测，预计24-25年EPS0.35/0.46元（前次0.32/0.44元），引入26年EPS0.59元，目标价12.60元（前次12.16元），维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。