事件：璞泰来披露2023年年报和2024年一季报。

　　过往业绩中负极业务承压，2024年有望迎来边际改善。2023年，公司实现营收153.40亿元，同比-0.8%；实现归母净利润19.12亿元，同比-38.42%；实现扣非归母净利17.81亿元，同比-39.82%。2024年一季度，公司实现营收30.34亿元，同比-17.97%;实现归母净利润4.45亿元，同比-36.64%；实现扣非归母净利润4.19亿元，同比-38.25%。公司业绩同比下滑主要来自负极业务板块。受行业产能过剩的影响，负极产品单价和单位盈利下滑幅度较大，且2023年公司还有部分高价原料库存。截至一季报，公司存货107亿元，相比2023年一季度末和四季度末均有所小幅下降，公司负极高价库存整体消纳完毕，负极生产降本增效措施在2024年将逐步显现成效，预计2024年负极产品盈利有望迎来边际改善。

　　分几个主要业务板块来看：

　　（1）负极：2023年出货15.53万吨，同比增长11%。现有产能15万吨，在建产能主要包括四川10+10+8万吨产能，分别有望在24年投产、24H2完成施工、25年投产。硅基负极的1.2万吨项目有望在2025年逐步投产。

　　（2）涂覆膜：2023年销量52.71亿平米，同比增长22%。现有60亿平米的涂覆有效产能。

　　（3）PVDF：2023年销量10627吨，同比增长98%。现有1.5万吨PVDF产能。

　　（4）复合集流体：复合铜箔的工艺已经获得国内头部客户认可，复合铝箔小批量生产向消费客户形成订单。预计2024年有望实现复合铜箔和复合铝箔的量产。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2024-2026年营业收入170.49/205.93/239.85亿元，同比增长11.14%/20.79%/16.47%；预计归母净利润26.37/33.12/40.61亿元，同比增长37.93%/25.61%/22.63%；对应PE分别为16.66/13.27/10.82倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；产能投放进度不及预期风险；新产品导入进度不及预期风险。